机构：天风证券

　　评级：买入

　　目标价：9.5港元

　　事件

　　公司发布11月产销快报：单月集团总销量20.4万辆，同比+13%，环比+3%。其中，①自主：广汽乘用车销售4.4万辆，同比+2%；②合资：广汽本田销售7.6万辆，同比+12%；广汽丰田销售6万辆，同比+65%；广汽菲克销售8千辆，同比-52%；广汽三菱销售1.3万辆，同比+0.4%。集团前11月总销量196万辆，同比+8%。

　　点评

　　乘用车行业景气度低迷，而日系逆势增长。广汽11月销售增速（同比+13%）大幅跑赢行业（乘用车行业约-13%）：自主品牌微增；合资日系品牌跑出独立行情，景气度高涨主力集团实现扩张。

　　【合资品牌】日系一枝独秀，继续超市场预期。“广丰+广本”单月增速31%，增量高达3.2万辆，助推全行业内日系品牌增长（日系全行业同比+8%，增量仅3万辆）；6款畅销车型销量破万（凯美瑞、雷凌、雅阁、凌派、缤智以及飞度），广丰更是单月增速65%，主要受益于：①产品周期发力的同时产能得以释放，预计全年产能50万辆，产能利用率超100%；②随着2019年紧凑型SUV产品CHR及2020年新能源车型上市，广丰新平台更迎合目前汽车消费情绪，适合家用、省油的高性价比车型进一步受到市场青睐；我们认为，日系景气度可延续至2019上半年。相比之下，广汽三菱表现持平，正在考虑导入更多新能源车型；而广汽菲克处于产品低谷，销量下滑明显。

　　【自主品牌】受行业影响增速平缓，广汽新能源有备而来。得益于传祺GS4、GS7及GS8等明星车型带动，广汽乘用车同比微增2%，基本符合市场预期；自主销量稳定，新车型继续完善产品布局：①MPV领域新晋选手。2018年1-11月广汽MPV销量累计超7万辆，同比+61%；随传祺GM6紧凑型MPV于2018年底开始预售，进而提振传祺在新领域内的销售；②电动车方面，传祺各类车型新能源配置覆盖率低，未来有望布局更多混动版本，有效扩大电动产品渗透率；同时，集团早年储备新能源独立平台，以广汽新能源全新品牌及渠道面市，首款车型AionS将于2019年5月实现量产；③燃油车方面，2018年产品布局基本完成；2019年传祺进入新一轮产品换代周期，以传祺GS8换代开启，并期待公司在表现一般的轿车领域补齐产品。

　　投资建议日系景气度高涨，利好广汽集团。战略方面，公司已推出“1513”战略，做强做实研发、整车、零部件、商贸服务和金融服务五大板块，同时全力发展自主品牌，着力实现电动化、国际化、网联化三大方面的突破。业绩方面，日系双雄“广本、广丰”持续超预期表现促进四季度集团投资收益增长；预计2018-2020年归母净利润分别为123/132/143亿元（等同于139/150/162亿港元），由于公司股本于2018年6月扩张50%，EPS分别从2.26/2.91/3.50港元下调至1.36/1.47/1.59港元，对应H股PE5.5/5.1/4.7倍。从传统乘用车周期角度出发，目前广汽旗下日系品牌景气度高涨，数据跑赢行业且跑赢其他所有派系，短期内市场对公司投资情绪有望改善；我们继续给予公司“买入”评级，目标价由22.60港元（不复权）下调至9.5港元。

　　风险提示：车市下行风险；新车型销量或上市不及预期；四季度集团资产