机构：中信证券

　　评级：持有

　　目标价：0.56港元

　　公司新疆多晶硅产能逐步释放，预计2019年中产能将达6万吨，成本较徐州老线下降超30%，品质进一步提升，2019年有望保持利稳量增态势。调整公司2018-2020年EPS预测至0.01/0.05/0.07元，对应PE为43/9/7倍。2019年10倍PE对应目标价0.49元（0.56港元），维持“持有”评级。

　　▍新疆硅料产能释放，一期规划产能6万吨。我们近日调研了公司新疆多晶硅生产基地，目前新疆产线一期一阶段5万吨产能已顺利投产，预计在2-3个月调试爬坡期后，将于2019Q1达产；同时公司计划于2019Q2投产一期二阶段1万吨产能，于2019年中期新疆多晶硅总产能将提升至6万吨。届时，公司将建成单线产能3万吨，单体产能6万吨的全球最大多晶硅生产基地。

　　▍成本或迎来显著下降，品质将站上新台阶。得益于新疆地区低成本能源优势以及新产线技术工艺水平的提升，公司预计新疆多晶硅生产成本有望降至4万元/吨以下，同目前徐州6万元/吨以上的成本相比降幅超30%。新产线产品纯度将达9N-11N，品质有望全面满足N型单晶料要求，媲美瓦克等海外领先企业。

　　▍高品质硅料市场或维持紧平衡，龙头有望利稳量增。“531”后国内光伏产品价格出现断崖式下跌，但从需求端来看，预计2018年全球光伏装机望达110GW（国内40GW，海外70GW），仍保持稳步增长。尽管短期内多家厂商硅料新产能集中释放造成价格压力，至2019Q2前价格或将继续摸底，但我们认为随着国内光伏政策转暖以及海外装机需求爆发，2019年国内高品质多晶硅供需仍将保持紧平衡，价格中枢有望稳定在7.5-8万元/吨。由于新产能成本大幅下降对冲价格下滑压力，龙头企业在利稳量增的情况下，仍有望迎来业绩高速增长。

　　▍风险因素：产品价格持续下降，硅料投产进度不达预期，公司财务成本高企等。

　　▍投资建议：公司新疆硅料产能将强化制造端盈利能力，但考虑到老多晶硅及硅片产能由于价格下滑盈利承压，调整公司2018-2020年EPS预测至0.01/0.05/0.07元（原预测值为0.04/0.05/0.08元），对应PE为43/9/7倍。2019年10倍PE对应目标价0.49元（0.56港元），维持“持有”评级。