还记得葛优在电影《天下无贼》里有句经典台词，“21世纪最贵的是什么？人才！”。随着中国人均消费水平的提高，孩子的教育问题确实已经成为大多数家庭的关注焦点。风口下，教育产业也迎来上市“窗口期”。据统计，截至目前，来自内地的民办教育企业在香港上市的已达到12家，光今年上市的就已经有5家。

　　12月12日，卓越教育集团（3978.HK）正式在香港公开发售，招股时间至17日中午12时，12月27日将在主板上市，成为今年教育行业在主板登陆的最后一只标的。本次公司计划发售1.51亿股，其中10%为公开发售，90%为国际配售，每股发行价2.2-2.9港元，每手1000股，入场费为2929.22港元。按中间价每股2.55港元计算，IPO集资净额约3.65亿港元，其中50%将用于拓展业务网络、30%用于寻求战略联盟及收购、而20%用于提高教学质量。

　　值得注意是，卓越教育已与平阳中教智学投资管理中心（有限合伙）订立基石投资协议。根据协议，基石投资者同意认购的发售股份总数将约为1379.3万股。而中教智学的管理人---几何投资，则是长期深度专注于教育领域的私募股权投资机构，其管理团队均来自于全球一线机构（投资经历均超过九年），同时还聚集了众多国内外教育专家及教育产业合伙人。

　　无论是教育领域资深股权投资机构的背书，亦或是关注公司过往的基本面，卓越教育的上市表现都颇引市场期待。

　　1）中国知名品牌，华南地区最大的K12课外教育提供商

　　卓越教育成立于1997年，是一家以中小学课后辅导为主营业务的综合性教育集团，品牌知名度及影响力均国内领先。公司提供多元化的K12课外教育服务及产品，包括优学项目（小班辅导和个性化辅导）、英才项目（课外兴趣课程，包括卓越大语文、巧问教育和少儿英语）以及全日制备考项目（针对初高中毕业生的备考项目）在内的其他学科科目相关课程，其中最核心的优学项目收入占比将近90%。

　　经过20余年的积累沉淀，卓越教育在全国的战略布局也进展地较为顺利，截至2017年底已经开设有180间教育中心，在今年上半年更大幅扩张至213间，覆盖全国10个城市。根据弗若斯特沙利文报告，卓越教育小班辅导及英才项目的容纳利用率在2017年度分别为67.1%及72.3%，较于同期七大主要全国性市场参与者平均集体课利用率的64.6%，具有明显的效率优势。

　　卓越教育的高效，除了长期的经验外，很大程度上也得益于公司利用营销推广不断地加固品牌价值，最大化地获取市场份额。目前，公司主要的营销方式有口碑推介、社交活动、媒体广告以及推广课程等等。

　　广州地铁一号线的卓越教育“成长馆”

　　同时，卓越教育也深知教师对于维护公司高质素及高标准K12课外教育服务的重要性。截至今年6月30日，卓越教育共有2750名全职教师，公司通过在职培训、提供职业发展路径以及良好的企业文化等方式挽留优质的教师资源。2015、2016、2017年及2018上半年，卓越教育的教师留任率分别高达73.8%、78.1%、76.9%及86.9%，而行业的平均留任率仅有65%。

　　在卓越品牌力的不断升温下，2017年度，卓越教育的招生人次由2015年度的约31.3万人次增加至约50万人次，复合年增长率达到26.4%；辅导课时也由2015年度的约747.2万小时增加至约1118.0万小时，复合年增长率达到22.3%。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按2017年的招生总人次及收入计算，卓越教育已经是华南地区最大的及全国第五大K12课外教育服务提供商。

　　2）市场加持，盈利水平稳中创新高

　　卓越教育的收入来源是教育中心缴纳的学费。2015、2016及2017年，卓越教育的总收入分别为7.60亿、8.96亿及11.42亿人民币。2018年上半年，卓越教育的收入更是达到7.23亿人民币，较2017年同期增长28.8%，主要是受招生人次以及平均辅导费用提高的双重积极影响。

　　毛利率方面，卓越教育在2015、2016及2017年分别达到41.5%、42.0%、42.3%，呈现持续上升的态势。今年上半年度，公司则继续将毛利率控制在42.3%的较高水平，反映到公司良好的运营管理能力。2017年度及2018上半年度，卓越教育的毛利分别为4.83亿及3.06亿人民币，同比增幅为28.3%及24.9%。

　　最后关注到公司的净利润。2015年、2016年、2017年、2017上半年以及2018上半年，卓越教育的净利润分别为7051.7万、5817.0万、7540.8万、2897.4万以及8190.9万人民币。其中，卓越教育最新半年度的净利润增幅高达1.83倍，除了期内收入的增长外，公司销售、研发、行政开支较往年均明显减缓。值得注意的是，2018上半年度，卓越教育的净利润中还包含了1572.4万人民币的额外上市开支，这是往年没有的。

　　3）课外教育行业还能走多远？

　　今年，国务院、教育监管部门陆续出台了一系列的政策法规，反映对课外教育机构的监管日趋严格，难免在二级市场也造成了一定程度的恐慌情绪。近日，格隆汇也就中国课外教育行业的走向，与北京天元律师事务所执行主任、中国证监会并购重组委员会委员——吴冠雄律师和广州市教育研究院副研究员——李清刚博士进行了深入探讨（具体请参见港股那点事《访谈∣政策密集出台，课外培训走向何方？》一文）。

　　两位专家一致认为，严厉的政策颁布初衷主要是重拳治理校外教育机构的乱象，如无证办学、应试教育倾向等，实际上是促进民办教育的健康可持续发展。在中国，课外教育是刚需的存在，始终将持续前行。并且，不能都认为课外辅导教育是加重学生的负担，相反其还能够培养学生的学习习惯及兴趣，提供综合能力及自信等。

　　从市场竞争来看，在新的监管政策和法规之下，大型教育培训机构的机会和优势明显都会更多、更大一些。不能适应业务转型和合规要求的小机构，很可能就会退出这个市场。

　　根据弗若斯特沙利文报告，2017年-2022年，中国K12课外教育服务市场规模仍将以10.6%的复合年增长率发展。作为行业龙头，卓越教育想必仍将分一杯羹。而在严厉法规的执行下，又给予了行业龙头更多的余利遐想空间。