机构：中泰国际

　　公司简介：

　　万咖壹联为一家中国移动互联网市场的开拓性技术及服务提供商，主要为移动广告、网络视频产品分发及游戏联运服务的客户提供安卓内容分发服务。此前中国的安卓智能手机之间均没有统一的技术标准，公司牵头七家，包括华为、OPPO、vivo及联想等中国智能手机制造商组成硬核联盟。公司业务模式结构透过：（1）从渠道供货商的取得用户流量及内容分发渠道；（2）利用DAPG平台处理用户流量；（3）将经处理用户流量及内容分发渠道作为营销及经营解决方案；及（4）以项目形式向智能手机制造商提供支持及服务。根据弗若斯特沙利文报告，按2017年的收益计算，公司整个市场所占份额为0.31%，排名第三。

　　中泰观点：

　　把握网络移动广告市场增长机遇根据弗若斯特沙利文报告，中国网络移动广告市场由2013年的人民币154亿元急剧上升至2017年的人民币2,172亿元，复合年增长率为93.7%，预计至2022年将增至人民币9,973亿元，复合年增长率为32.6%；中国智能手机普及率由2013约46.2%增加至2017年的58.6%，并预期到2022年将达约74.9%。硬核联盟2017年占据中国62.1%的智能手机出货量，拥有超过4.92亿智能手机用户群，硬核联盟安卓应用程序商店的渗透率达62.4%。我们看好公司未来发展前景，主要原因：（1）智能手机渗透率提升，使手机用户基数不断增长，产生庞大流量；（2）硬核联盟和快应用联盟的成立，加速了安卓平台统一，解决分散化问题；（3）中国网络移动广告市场增速加快，构建巨大市场需求。

　　经营业绩方面，2015-2017年公司营收分别为0.15亿元、0.41亿元和4.86亿元人民币，2018H1公司营收为6.70亿元人民币，主要由于自2017年起公司开始正式商业变现，在大规模使用DAPG平台技术后，非智能手机制造商分发渠道供货商的收益大幅增加，但相信未来发展重点仍会在智能手机制造商。目前公司仍未完全实现盈利，2015-2017年毛利/毛损分别为-175万，-0.14亿和0.46亿元人民币，期内亏损分别为0.16亿、0.98亿和1.45亿元人民币，2018年上半年期内亏损达9.06亿元人民币，行政开支及优先股公平值亏损对2018年上半年业绩影响较大。

　　估值方面，按全球公开发售20亿的股本计算，对应公司市值为45.3-58.8亿港元，相比港股同行较低；发售后市净率为7.16-8.25，高于行业平均水平。目前公司净利润尚未扭亏，但已开始实现毛利。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其62分，评级为「中性」。

　　风险提示：（1）行业竞争加剧（2）操作系统规格出现变化或盛行程度下跌（3）盈利能力不及预期