新股申购:卓越教育集团(3978.HK)

  机构:中泰国际

  公司简介:

  卓越教育是华南地区最大及全国第五大K12课外教育服务提供商(按2017年的招生总人次及收益计算),主要提供多元化的K12课外教育服务及产品,包括优学项目、英才项目及全日制备考项目。截至2018年6月30日,公司分别拥有内部研发团队501名员工和2,750名全职教师教师,并成立「卓越大学」,为教师制定及提供培训计划。

  中泰观点:

  提高市场渗透率,开设新教育中心根据弗若斯特沙利文报告,华南地区K12课外教育服务市场收益总额快速增长,由2013年的人民币427亿元增至2017年的人民币682亿元,复合年增长率为12.4%,且预期将于2022年达致人民币1,154亿元,自2017年至2022年的复合年增长率为11.1%。预计未来五年K12课外教育招生总人次将由2017年的32.4百万名,大幅增至2022年的322.7百万名,公司计划未来三年内在广东省及华南开设约150间新教育中心,以提升市场份额。另外,在过去三年间新开设教育中心利用率亦较行业平均的高,于2015年开设的新教育中心利用率分别为44.9%、65.0%和79.6%,对比行业平均的40%、45%和50%,显示公司的营运效率较同业高。我们对公司前景感到乐观,未来的增长动力主要来自:(1)学生基数庞大;(2)考试竞争激烈;(3)K12课外教育的开支增加。

  经营业绩方面,2015-2017年公司营收稳健增长,分别为7.6亿元、9.0亿元和11.4亿元人民币,主要受益于总辅导费和总辅导课时上升。小班辅导和个性化辅导的平均每小时辅导费分别从2015年的59元/202元人民币增至2017年的64元/226元人民币;总辅导课时则从2015年的约7,472千小时增加至2017年的约11,180千小时,复合年增长率为22.3%。过去三年,行政开支持续上涨,分别为99.2百万、123.3百万和177.9百万元人民币,主要因行政人员的薪金及股份薪酬上升所致。期内溢利分别为7.1亿元、5.8亿元和7.5亿元,净利润率分别为9.28%,6.47%和5.76%。

  估值方面,按全球公开发售后的8.5亿股本计算,对应市值为18.7-24.6亿港元,对应17年市盈率为22.0-28.9之间,发售后市净率为2.72至3.09,总体而言估值低于同行。盈利能力方面,17年的ROE为16.6%,处于同行公司平均水平;ROA为6.5%,低于行业平均水平。综合公司的行业地位,业绩情况与估值水平,我们给予其70分,评级为「申购」。

  风险提示:(1)教育政策变动;(2)教育行业竞争激烈;(3)人员成本上涨;(4)地域集中风险

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