机构：辉立证券

　　目标价：18.8港元

　　投资概要

　　公司第三季度出现亏损，游戏业务收入下降，云业务、办公软体业务增长显着。我们维持目标价18.8港元，买入评级。(现价截至12月14日)

　　公司概况

　　第三季度出现亏损。2018年Q3公司收入为1,537.7百万元，同比增长18%，较18Q2增长14%。来自网络游戏、云服务、WPS办公软件产生的收益分别占收入的44%/39%/17%。18Q3毛利同比下降7%至694.5百万元，较18Q2上升3%。由於业务组合的变化，总体毛利率较17Q3下降了12个百分点至45%，较上季度下降5个百分点。18Q3母公司拥有人应占的亏损为59.3百万元（2017Q3/18Q2溢利分别为238.5/100.9百万元）。扣除股份酬金成本前，母公司拥有人应占亏损为21.6百万元，净亏损率-1%（2017Q3/18Q2溢利306.7/138.9百万元，12%/10%）。

　　网路游戏收入同比下降。18Q3网络游戏业务实现收入678.3百万元，较上年同期下降了9%，较上季度增长了17%。反映了现有游戏随生命周期的自然回落，但收入同比下降部分被新推出手游贡献收入所抵销，主要是由於7月在iOS平台发布的《剑侠世界2》手游带来的贡献。18Q3公司网络游戏的每日平均最高同步用户人数约为0.7百万，较上年同期下降16%，较上季度下降9%。网络游戏的每月平均付费账户为3.4百万，较上年同期下降16%，较上季度增长5%。

　　云业务增长明显。18Q3该部分业务贡献收入603.3百万元，较上年同期增长68%，较上季度增长29%，增长主要来自移动视频及互联网用户使用量的稳健提升。

　　WPS办公软件及服务收入保持增长。该业务第三季度实现收入256.1百万元，较上年同期增长29%，较上季度下降13%。同比增长主要来自WPSOffice个人版增值服务的收益实现了快速增长。公司通过为用户提供实用的会员功能及内容服务，提高了用户粘性。而收入的环比下降主要由於季节性回落。

　　估值结论与风险

　　我们维持目标价18.8港元。2019年业务可能迎来改善。游戏业务将有新游戏推出，上半年将推出《剑侠情缘2：剑歌行》《剑网3：指尖江湖》，游戏业务收入有望恢复。WPS办公软体将继续货币化，通过提供增值服务提高用户付费积极性。云业务将拓展优势垂直领域，预计将继续保持较高增速。

　　下行风险包括：分部业务增长不及预期；汇率风险等。