【新股报告】沪江教育科技(H2203.HK):机遇与挑战并存,教育科技龙头迎来大考

  机构:广证恒生

  摘要:

  2018年11月22日,沪江教育科技正式通过上市聆讯。

  全国领先的教育科技企业,四大业务体系打造多元化导流变现路径(1)沪江教育科技是中国领先的教育科技公司。根据弗若斯特沙利文资料,沪江2017年交易总值13.8亿元,在教育科技公司中排名第五;平均月活跃用户约1210万人,在教育科技公司中排名第一。截至2018年8月31日,沪江累积注册用户1.86亿人。

  (2)四大业务体系构造全方位互联网教育产品与服务组合,“社区+工具+自有品牌课程+平台业务”打造多元化导流变现路径。公司通过经营综合性互联网教育平台,向广大用户提供覆盖种类多元化、具备高度互动性的优秀互联网教育产品及服务,包括学习资讯、学习工具、社群学习平台和优质课程平台等,为沪江打造了多元化、具备高增长度的导流变现路径。自有品牌课程贡献2017年99.8%营收,其中大学生和语培课程是收入主要来源。

  看财务:付费人数与客单价共同拉动营收增长,费用高企致净亏损持续扩大

  (1)收入方面,公司2017年营收5.55亿元,同比增长63.41%;截至2018年8月31日的前8个月营收4.36亿元,同比增长27.15%。由于公司持续加码营销推广及研发投入,净亏损持续扩大,2018年前8个月净亏损达8.63亿元,亏损同比扩大176.36%。2015年以来累计亏损高达21.02亿元,持续亏损风险需高度关注。

  (2)费用方面,公司销售费用率和研发费用率高企,2015-2017年和截至2018年8月31日的前8个月分别为132.19%/115.29%/106.09%/91.45%和48.99%/48.62%/41.52%/35.69%。沪江同样面临获客成本高企、付费用户转化率低的在线教育行业共性问题。

  (3)盈利方面,受益于公司营收高速增长及在成本控制的努力,公司毛利率逐年上升,但净亏损率仍处于高位,2015-2017年和2018年前8个月分别为51.8%/57.8%/59.9%/61.32%和151.55%/124.19%/96.79%/198%。

  核心竞争力:潜心耕耘18载,流量与技术优势铸造竞争壁垒,通过“平台+投资”构建互联网教育生态系统打开更大的成长空间

  (1)沪江以社区起家,在用户流量、教育技术及品牌影响力方面的丰富积累为其铸造相对牢固的底层模型,从而树立竞争壁垒,享受中国教育科技行业高速发展的红利。2017年中国教育科技市场规模1993亿元,2017-2022年CAGR达23.8%。

  (2)沪江教育的产品体系覆盖广泛、媒介多样,面向人群覆盖全年龄段,用户粘性进一步提升。同时还为其打造了多元化的导流变现路径,不断发掘增长潜力。沪江平均月活跃用户数从2015年3240万人增长至2017年3977万人。2015-2017年分别约1.3%、4.9%及8.9%的沪江开心词场用户购买自有品牌课程。

  (3)“平台+外延投资”多赛道布局有望促进与自有品牌课程业务协同互补发展。2017年CCtalk平台业务付费转化率为1.23%(+0.51pct),导流势头良好。截止2018年前8个月平台平均月活跃用户数为352.28万,付费用户数52.25万,入驻的第三方商户及自雇网师6.66万。但平台型教育企业是否能构建健康的盈利模式还有待验证,需持续观察。另外,沪江自2016年以来主要围绕语培、考研、IT、STEAM几个方向投资布局了约15家教育企业。

  风险提示:政策不确定性风险、在线教育课程及服务质量把控不佳风险、平台变现效果不及预期风险、持续亏损风险、估值定价风险

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