机构：广发证券

2019 年 1 月以来，券商指数上涨10.17%，区间振幅 12.79%，区间最大涨幅 12.93%，最大跌幅 3.15%；保险指数上涨 6.00%，区间振幅 8.56%，区间最大涨幅 8.77%，最大跌幅 2.07%。较于往年春季躁动行情，今年受不断推进的资本市场改革正面影响，券商保险整体板块整体呈上行态势。

本周证券行业改革步伐持续推进： 1、QFII 额度上涨，资本市场双向开放加速：1 月 14 日经国务院批准，合格境外投资者（QFII）总额度由 1500 亿美元增加至 3000 亿；同时继续完善 QFII 制度，扩大外汇市场双向开放；2、并购重组加快，供给侧结构性改革：17 日深交所发布称 2019 将积极引导上市公司通过并购重组推进供给侧结构性改革，大力支持新技术、新产业、新业态、新模式企业通过并购重组进入上市公司；3、回购和衍生品交易适时放开：17 日央行副行长潘功胜在中国债券市场国际论坛讲话称：准备研究推出债券 ETF 指数型产品，财政部计划增加 2019 年关键期限国债发行，适时全面开放回购交易；大力推进人民币衍生品使用；4、股权质押违约可展期，新增交易限制放宽：沪深交易所于 1 月 18 日发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》，并自发布之日起正式实施。一系列的举措表明监管政策正在发生系统性变化，由强化监管防范风险向鼓励创新活跃市场转变。同时，市场股票质押风险也在持续缓解。维持战略看多观点。当前证券板块 2019 年整体估值 1.14xPB，头部券商 PB 介于 0.9-1.3 倍之间，尚处历史低位，关注中金公司、中信证券、华泰证券等头部券商（受益科创板和衍生品），以及部分客户换手率高的中小券商如东方财富（受益流动性改善）。

截止 12 月底，国寿、平安、太保、新华累计寿险保费同比增长 4.7%、21.1%、15.7%、11.9%，12 月单月同比增长 8.6%、24.4%、25.5%、15%。其中平安个险新单如期回正，全年累计增长 1.3%，12 月当月大幅增长 33.8%。总体上看，17 年底受 134 文情绪影响，新单增长相对乏力，基数较低，同时 18 年各公司全力完成全年保费任务，导致 12 月单月保费出现较大幅度改善。我们整体维持对开门红的调整判断，未来保费仍从数量增长转向质量增长趋势不变。临近春节，A 股春季躁动趋势转热。从历史来看，保险板块出现过三次明显春季躁动，分别是 09年、15 年（板块整体估值修复）、和 17 年（伴随贝塔行情的整体上涨）。结合当前板块估值持续逼近历史绝对低点，行业基本面持续边际改善，我们认为板块出现春季躁动的可能性加大。当前板块 P/EV 仅 0.7 倍，估值存在因为前期市场负面情绪低迷导致的低估，关注：中国平安、中国财险、中国太保、新华保险。

市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。