机构：光大证券

　　评级：买入

　　目标价：8.91港元

　　◆项目拓展再创新高，垃圾发电龙头地位稳固 

　　项目拓展再创新高，垃圾发电龙头地位稳固：2018 年公司垃圾发电 项目获取势头强劲，共取得超 2 万吨/天的新增垃圾处理能力。公司投运垃 圾处理能力增加约 0.7 万吨/天至 4.6 万吨/天。随着投运项目增加，运营利 润占比有望逐步提升。在运营成本提高、融资环境偏紧的环境下，垃圾发 电行业呈现出加速整合的趋势，公司市占率有望继续提升。

　　 ◆环保督查推升运营成本，炉排炉技改提升吨发 随着环保督查持续推进，石灰石、活性炭等价格上涨明显，垃圾发电 项目运营成本出现一定上涨，对运营毛利率带来一定压力。公司持续推进 炉排炉技术改进，随着更大炉型的炉排炉投入使用，以及中温中压改进为 中温次高压的炉排炉，有望带动单吨垃圾发电量提升，从而部分对冲运营 成本上涨带来的影响。

　　 ◆负债率处于相对低位，现金充裕保障业务增长

　　 公司约 100 亿港币规模的供股募资完成后，负债率由 61%降低至约 54.5%。募集资金中 60%将投资于垃圾发电项目、25%用于发展新环保业 务、15%用于补充营运资金及偿还贷款。除募资所得外，截至 18H1 公司 账面还有现金及等价物近 90 亿港币。目前公司现金储备充裕、负债率水 平处于相对低位，为未来 3-5 年业务拓展、业绩增长提供充足保障，有望 更好的抓住行业的发展机遇。 

　　◆维持“买入”评级，下调目标价至 HK$8.91

　　 公司作为固废行业龙头，项目储备丰富、现金充裕，增长动力强劲。 在相对较弱的经济形势下，运营类资产业绩确定性高，有望获得市场青睐。 公司当前估值 19 年 P/E8.9x，低于公司历史均值水平。由于运营成本上 升，我们下调公司盈利预测，预计公司 18-20E 收入、净利 CAGR 分别为 23%、22%。下调目标价至 HK$8.91，维持“买入”评级。

　　 ◆风险提示：项目进度不及预期，行业竞争加剧，电价政策调整，利率大幅上升