机构：西部证券

　　评级：中性

　　目标价：5.3港元  

　　长城汽车于1月25日晚发布2018年业绩预告。公司预计2018年实现营收995亿元，同比下滑2%，归母净利润为53.5亿元，同比增长7%，但扣非后净利润40.3亿元，同比下滑6%。单看4季度，公司实现营收32.8亿元，同比下滑13%，归母净利润14.3亿元，同比下滑32%，扣非后净利润4亿元，同比下滑78%，低于我们预期，主要由于4季度促销力度加大和新品上市广宣费用增加，我们预计4季度非经营性利润主要来源于资产处置。

　　公司2019年销量目标为120万台，同比增长14%，高于我们预估的109万台。我们认为2019年增量将主要来自于哈弗F系列和欧拉系列，估算合计销量分别为16万台、2.4万台，与此同时，H6车型将进入衰退期，我们预期H6系列2019年销量为36万台，同比下滑20%。魏派方面，VV5终结版和VV7升级版上市后终端反馈一般，市场仍在等待下一款热销产品。

　　2019年定价压力大，维持“中性”评级。2018-2019年合资车企新品导入以紧凑型SUV为主，考虑到公司产品结构中紧凑型SUV占比较高，随着竞品铺货上量，公司后续仍将面临较大的定价压力。从2019年销量目标来看，公司或以扩大市场份额为先，选择以价换量。我们调整2018/2019年净利润至53.5/56亿元，调整后的目标价为5.3港元，基于2019年7倍的市盈率。

　　风险提示：新产品销售不及预期、价格战升级。