机构：中信证券

　　评级：持有

　　公司发布2018年业绩快报，2018年实现营业总收入994.7亿元，同比下滑1.7%；归母净利润53.5亿元，同比增长6.5%，其中Q4净利润14.3亿元（同比-33.5%，环比+518.6%），超市场预期；公司2019年销量目标为120万辆。

　　▍受益于积极的促销政策以及新产品投放，公司四季度市场份额明显回升。得益于公司9月开始的积极促销政策，以及F系列新产品的投放，长城汽车四季度实现销售37.6万辆（同比+3.2%，环比+83.5%），在乘用车市场的市场份额环比明显提升，达到5.4%（2018Q3：3.2%）。公司2018年营业收入为994.7亿元，同比下滑1.7%，其中四季度单季收入为328.2亿元，同比下降13.0%，实现单车收入8.72万元（18Q1\Q2\Q3分别为10.35\10.31\8.76万元）。

　　▍Q4归母净利超市场预期，但扣非后净利润仍体现行业压力。根据业绩快报，长城汽车2018年净利润53.5亿元（+6.5%），其中Q4实现净利润14.3亿元（同比-33.5%，环比+519%），超市场预期。但是考虑公司由于转让蜂巢能源、政府补贴等，四季度实现非经常性收益11.4亿元（同比+419%，环比+1020%），扣非后净利润2.9亿元（同比-85.0%，环比+124%），实现单车扣非净利0.107万元（18Q1\Q2\Q3为0.83\0.68\0.03万）。

　　▍展望2019年，公司积极乐观，短期受益于汽车消费刺激政策的预期。长城汽车2019年的销量目标为120万辆（+14%），明显好于行业，市场份额提升，预计主要受益于F系列等新产品的投放。短期从行业层面来看，由于宏观经济增长放缓，市场预计类“汽车下乡”的刺激政策出台概率加大，公司作为纯自主品牌，而且当前盈利能力处于低位，有望明显受益。

　　▍风险因素：SUV行业竞争加剧；终端价格竞争加剧；行业销量不达预期；刺激政策推出不及预期。

　　▍投资建议：公司2018年净利润超预期，但考虑扣非后盈利能力依然处于低位，以及2019年行业仍面临下行压力，我们维持公司2019/20年EPS预测0.44/0.63元。当前A股价格6.62元，对应18/19/20年11/26/15倍PE；H股价格5.54港币，对应18/19/20年8.2/18.8/10.6倍PE。2019年行业竞争加剧，公司盈利能力将持续承压，维持公司（A+H）“持有”评级。