机构：国泰君安

　　主流市值门槛降低，提升小型打新基金热情：目前我们观察到各家券商普遍下调A类门槛值到1000万（尤其是深圳市场），在降低门槛之后，各家小规模打新基金参与打新热情明显提高，A类的参与账户数量已经从1100家附近上升到了1400~1600家，同时我们也观察到为了弥补A类中签率的下滑，部分券商提高了A类的分配比例，由之前的50~60%提升到了60-~70%，虽然整体来看还是会拉低A类的中签率，但是明显降低了双边市场股票底仓的波动，如果2亿基金规模，只需持有10%左右的股票底仓即可参与双边市场打新，综合考虑2019年发行规模（1000~1500亿）和上市后的涨幅（150%），以及门槛降低后拉低获配率，我们预估2019年全年打新增强收益在400~500万，对应2亿规模的打新基金增强收益在2%附近，考虑底仓波动性明显降低，我们认为对小型打新产品构成明显利好。

　　2018年打新基金中位数负收益，未来降低A类门槛有望提高打新性价比：2018年375只打新基金的中位数收益-2.75%，其中规模小于2亿的打新基金表现较差收益为-7.37%，规模介于2~5亿的为-2.03%，规模介于5~10亿收益为0.43%，而规模超过10亿的打新基金表现最好，中位数收益率为0.61%，由此可见在股票市场剧烈波动的情况下，小规模打新基金为了满足双边门槛，股票占市值比例普遍达到20%甚至40%以上，导致2亿规模内的打新基金收益最差。在目前A类双边底仓各降到1000万门槛的情况下，对于2亿基金规模，只需持有10%左右的股票底仓即可参与双边市场打新，大大的降低了股票市场波动性的风险，如果80%仓位配置债券，则预估产品的累计收益可以做到6%（打新增强2%+债券4%），对很多绝对收益客户具有较大的吸引力。

　　2018年4季度以来，打新基金的持股规模持续下滑：从打新基金的重仓板块来看，银行、医药生物和食品饮料仍为持仓最高的三个板块，单行业持股均超15亿元，累计约56亿元，占整个股票底仓占比约17%。

　　风险提示：IPO节奏放缓，新股上市涨幅不达预期。