机构：兴业证券 

　　评级：审慎增持

　　目标价： 70.73 美元 

　　投资要点 

　　 受宏观经济影响，广告主支出收紧，此外政策监管风险也持续存在。受 宏观经济增速放缓影响，广告主的广告支出有所减弱，18 年国内互联网 广告收入 3,694 亿元(yoy 24.2%)，较 17 年减缓 5.76 个百分点。微博一般 在 4 季度达到营收峰值，但 18Q4 乃至 19 年由于宏观经济形势不够明朗， 各电商营销活动较为保守，尤其中小广告主增长不及预期，此外公司进 行的反周期投资(针对游戏行业和内生客户)也在短期内影响了广告收入。

　　  预计品牌广告表现稳定，中小广告增速放缓。1）微博在品牌客户市场中 的优势地位正在逐步加强，预计 19 年继续表现稳定，其中美妆、互联网 和电影类品牌广告表现积极，将成为未来持续增长的最大动力；而电子 产品类广告收入将受国内手机出货量下滑影响增速放缓。2）中小广告一 方面受竞争加剧的影响遭遇分流，此外占比最高的游戏推广收入受政策 监管影响明显，版号的减少直接影响了游戏厂商的买量。  一直播的并购驱使非广告业务占比或将上升。18Q4 一直播正式并表， 19Q1 重点将加强直播和微博的产品融合。基于此，我们预计非广告业务 占比将在未来提升至 13%以上；此外也将影响 Margin 约 1.5 个百分点。  用户继续下沉，策略转向提升用户时长，视频属性加强：1）用户继续下 沉，预计18年底MAU增长至4.5亿（yoy14.8%） ,DAU增至2亿（yoy18%）； 2）视频广告自上线以来占比持续提升，预计 2018 全年占比在 25%以上。

　　  投资建议：由于目前宏观经济形势不明朗、政策监管收紧导致广告主预 算有所下降，叠加激烈的市场竞争情况，我们下调了 18Q4 净营收至 4.82 亿，2019 年总营收达 20.15 亿美元(yoy17.3%)，其中 SME 和 KA 收入分 别下调了 12%和 2%至 7.72 亿和 8.34 亿。同时基于 DCF 模型调整目标价 至 70.73 美元，对应 19 年 Non-Gaap 22.4 倍，维持“审慎增持”评级。 

　　风险提示：宏观经济形势；行业政策风险；行业竞争激烈；毛利率下降风险