中国宏桥被做空两年后:业绩平淡却频频回购 是否暗藏玄机?

1评论 2019-04-15 07:01:57 来源:面包财经 A股即将上演一场大戏!

中国宏桥

  业巨头中国宏桥(1378.HK)2019年以来高密度的回购颇为引人注意。

  根据公开数据的统计,截至2019年4月10日,公司今年已累计回购约5,646.55万股,涉及金额接近2.8亿港币。

  中国宏桥被做空两年后:业绩平淡却频频回购,是否暗藏玄机?

  进一步分析可以发现,不只是今年,公司在2018年的回购也堪称大手笔。全年累计回购9,868.7万股,耗资近6亿港币。

  但是,回看公司此前披露的2018年业绩报告,并不显得十分亮眼。中国宏桥全年实现营收901.95亿,同比减少7.9%。实现归母净利润54.07亿,同比增长5.4%。

  如果回到更早的2017年4月份前后,公司还曾遭遇做空机构EmersonAnalytics发布做空报告,质疑其极低的电力成本、远高于同行的利润以及不合理的关联方交易等。受该报告的影响,公司股价在当时经历了较大幅度的下跌。

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  一般来说,上市公司频繁回购自家股票,要么是看好未来的发展,要么是基于维护股价稳定或者用于股权激励等方面的考虑。中国宏桥属于哪一类?

  关停部分产线:铝合金产品下降,氧化铝增加

  中国宏桥于2011年在港交所上市,主营为铝产品制造。经过多年的发展,公司产品涵盖了全产业链,包括铝土矿开采、氧化铝、铝产品、铝产品深加工及销售等。

  根据公司2018年业绩报告披露的营收构成,铝合金产品、氧化铝以及铝合金加工产品分别实现营收715.16亿、110.45亿以及71.35亿,占比79.3%、12.2%和7.9%。

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  值得一提的是,从营收变化趋势来看,公司铝合金产品营收占比下降,而氧化铝产品的占比明显上升。其中一个较为重要的原因是,公司关停了部分铝合金生产线,从而使得可对外销售的氧化铝产品增加。同时,公司也调整了销售策略,加大氧化铝市场的开拓。

  从公司2018年各产品的具体销售规模来看,铝合金产品销售约586.5万吨、铝合金加工产品销售49.3万吨、氧化铝产品销售约409万吨。

  营收下滑,利润微增

  翻查中国宏桥的2018年业绩报告,可以直观看到的是全年营收下滑7.9%,公司对此的解释是因为公司响应行业供给侧改革而关停部分铝合金产品生产线,导致年内铝合金产品产量及销售同比减少。

  但是,受益于成本、其他开支(包括物业、厂房及设备确认减值亏损等)下降,公司仍然实现了归母净利润、毛利率以及净利率略有上升。

  不过,如果拉长周期来看,看到的则是另一番光景。

  如下图所示,最近五年以来公司的营收从2014年的360.86亿跃升到了2018年超过900亿,但其归母净利润在此期间没有明显的增长,甚至在2016年达到高点后还有所下滑。

  至于毛利率和净利率水平,则大致上处于下降通道中。其中,公司2017年在铝产品售价整体上升的情况下,毛利率和净利率仍然大幅下滑的主要原因是煤炭原材料价格上涨、关停部分产能以及收购的附属公司产生54.97亿的资产减值准备所致。

  中国宏桥被做空两年后:业绩平淡却频频回购,是否暗藏玄机?

  从营运角度来看,中国宏桥2018年的存货周转天数、应收账款周转天数指标分别从上一年的73天、5天上升到了86天和18天。

  对于存货周转天数的上升,公司的解释是加大原材料储备导致存货余额增长。而应收账款周转天数上升的原因则是公司给予了下游客户一定期限的信贷期。此外,铝合金加工产品销售增长导致的应收账款增加也是重要原因。

  铝价企稳,需求出现改善?

  如果说财务数字是对公司过去经营情况的总结,那么分析行业的供需情况、产品的价格走势或许更能揭示中国宏桥这样周期股的过去和未来。

  首先来看公司产品铝价的走势。由下图三月期铝报价走势图可以看到,2018年整体处于宽幅震荡中。但是,进入四季度以来,铝价开始连续下行并创下全年低点。

  进入2019年以来,铝价虽有所反弹,但仍处于2018年以来的较低位置。

  中国宏桥被做空两年后:业绩平淡却频频回购,是否暗藏玄机?

  铝价的下跌一定程度上是对需求端疲弱表现的反映。根据公司年报中援引第三方研究机构安泰科的数据,受中国经济增长放缓以及贸易摩擦等事件的影响,2018年中国原铝消费量约为3,713万吨,同比增长4.7%,低于去年8.1%的增速。全球的情况类似,去年的总消费量为6,683万吨,同比增长约3.7%,增速回落2个百分点。

  需求不振、产品价格下跌的事实也反映在了国内另一家铝业巨头中国铝业(2600.HK)的2018年业绩报告中。从下表可以看到,中国铝业2018年的营收同样出现了下滑,而其国际财报准则下的归母净利润更是下滑到了7.46亿,同比大减47.20%。中国铝业对此的解释是原铝价格降低以及原材料价格上涨。

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  不过,利好消息是,受供给侧改革等因素的刺激,行业的供给也在逐渐收缩。同样是来自安泰科的数据,2018年国内原铝产量出现了近十年来首次负增长。当年中国的原铝产量为3,659万吨,同比减少约0.2%。同样的,全球原铝产量为6,420万吨,增速下滑至0.5%。

  根据上海有色网的统计,进入2019年以来,行业产能处于继续收缩中。数据显示,今年一季度国内电解铝的产量为863.3万吨,同比减少1.2%。

  值得一提的是,行业需求端也开始出现改善的迹象。2019年3月,国内电解铝的实际消费量为305.7万吨,同比增长4.9%,结束了前两个月的负增长局面。

  两年前遭遇做空机构突袭的阴霾随着时间推移是否已经彻底烟消云散?作为一个较为典型的周期性行业,铝行业内部是否正在发生一些尚未显露的变化?

关键词阅读:中国宏桥

责任编辑:Robot RF13015
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