机构：国泰君安

　　摘要：

　　投资建议：公司业绩略超预期，营收、GMV维持高增长，货币化率持续提升，营销技术持续高投入以获取更多用户，扩充品类满足多样需求，品牌计划增强消费者信任，供应链升级提升效率，用户数、尤其是年度消费仍有提升空间。建议“增持”。

　　用户增速放缓，年度消费增长，货币化率持续提升。

　　公司2019Q1营收45.45亿元，同比+228%，GMV为1520亿元，同比+130%，货币化率3%，同比+0.9pct，环比+0.2pct。平均月活2.90亿，同比+74.3%，环比+1670万；年度活跃买家达4.43亿，同比+50.3%，环比+2480万；每位活跃买家年度支出为1257.3元，同比+87%，环比+130.4元；获客成本197元，环比+14.6元。

　　销售费用率维持较高水平，与快手合作加强营销，持续研发高投入。2019Q1毛利率80.8%，同比/环比+3.81pct/+6pct，经营费率127.4%，同比/环比+32.1pct/+5.9pct。销售/管理/研发费用率为107.6%/5.2%/14.7%，同比+19.64/+3.12/+9.42pct，环比+1/-0.5/+5.4pct。拼多多持续加大技术投入，2019年预计增加2000名技术工程师。商家将接入快手做商品直播推广，创新营销方式。2019Q1实现GAAP/NON-GAAP下归母净亏损18.78/13.79亿元，2018Q4GAAP/NON-GAAP下归母净亏损24.24/18.96亿元，亏损收窄主要是由于销售费用环比-11.4亿元。NON-GAAP下归母净利率为-30.34%，环比+3.19pct。

　　持续扩充品类满足多样需求，长期促进供应链升级。2019Q1拼多多继续快速覆盖家电家居、3C类等高客单价产品，通过推出超级品类日扩充种类，以满足用户多样需求。截止2019Q1，拼多多平台活跃商户数量达360万。2018年开启“新品牌计划”以来，目前已有包括美的、富光、东菱、家得宝等20余个工厂品牌参与首期“新品牌可视化平台”，预计2019年将有100个工厂品牌参与。

　　风险提示：电商竞争加剧、获客成本持续增加、经济增速下滑等。