利润率确定性大幅提升的当下，啤酒业内五大龙头之首的华润啤酒（00291），已站上1200亿港元市值准备冲击历史新高。

　　智通财经APP了解到，作为中国最大啤酒生产商的华润啤酒，其股价在2018年6月打出39.77港元历史高点，实现1290亿港元顶峰市值后开始回调，至2019年初跌幅超过1/3，阶段低点市值仅剩780亿港元。截至目前，华润啤酒市值再度冲回1200亿港元附近，并且上涨态势依旧，而在其背后最重要的驱动力，是公司中高端化转型下利润率提升的逻辑，正在持续受到数据验证。

　　行情来源：富途证券

　　当年的华润啤酒一枝独秀

　　2015年全力押注啤酒的业务重心转移，让华润啤酒走出一波大行情。智通财经APP了解到，2015年公司将亏损的零售、食品等非啤酒业务，以300亿港币出售给母公司华润集团，只留下一直保持良好盈利的啤酒业务，公司名称也由“华润创业”正式更名为“华润啤酒”。紧接着2016年，公司以16亿美元购入百威英博子公司SABMiller持有华润雪花啤酒有限公司的49%股权，使华润雪花啤酒成为华润啤酒的全资附属公司，之后雪花啤酒一直保持充足的上涨动力。

　　数据显示，华润啤酒业务结构调整完毕后的2016年，业绩出现了大幅亏转盈，2017年利润数据继续上行，公司股价也在恒指大幅下跌之际，保持着一路上行，走出了3年近4.5倍涨幅的行情。华润啤酒也顺利超过青岛啤酒（00168）成为了中资企业中的大龙头，截止到2018年华润市场国内占有率达到第一的26.8%，全国范围内拥有78间工厂，遍布全国24个省份。

　　不过，其实行业自2013年中国啤酒行业产量达到顶峰5062万千升后，2014年产销量就出现负增长，行业增速放缓下行业集中度提升空间也基本到达极限，尤其是2018年开始的啤酒行业，竞争策略已经完全转变了。

　　当下的行业环境已大变

　　行业销量增速下行，集中度提升空间也已接近极限。智通财经APP了解到，从2000年外资涌入引发了啤酒产量爆发式增长，2001-2011年15571-31413万千升/年的啤酒产量，10年CAGR高达8%，2013年产量见顶、产能过剩后，行业迎来负增长。2018年啤酒的产量更是锐减为3812.2万千升，同比减少13.39%。

　　目前中国人均啤酒消费量33升/年，与日本46.4升/年、韩国41升/年较接近，虽然远低于世界前三捷克、德国、美国的146、110、75升/年，但啤酒饮用习惯与人种有关，亚洲与欧美差距较大，目前中国已经高于27升/年的世界水平，位居亚洲前三，可以说增量已基本没有空间。

　　同时在2011-2016年，行业CR3、CR5分别由34%、60%增长到41%、78%，目前世界仅有5个发达国家CR5超80%，可以说集中度提升也已接近天花板。

　　不过在食品饮料消费升级趋势，以及外资中高端品牌产品逐步渗透国内市场后，中高端化成了国内啤酒行业的新增长动力。智通财经APP了解到，啤酒价格10年基本没有涨过的，仅在2013年底、2017年末因成本占比近50%的包装材料价格上涨，才有过价格调整。近几年，消费者对于高端啤酒的辨识度明显提高，更为关注麦芽含量、酵母种类等，尤其是90后、00后为代表的新一代消费群体对于个性化的追求也在进一步提升。与此同时，本土啤酒龙头高端化、差异化转型的尝试，配合百威、嘉士伯等外资品牌的渠道强势扩张，国内中高端产品和渠道竞争慢慢展开了。

　　目前国内啤酒企业如完成中高端化转型，将会有很大的利润提升空间。智通财经APP了解到，目前国内终端价格与国际市场有较大差距，且毛利率较低，相比基本在4000元人民币（单位下同）以上的国外市场吨酒价，国内大部分酒企吨酒价在3000元以下。并且国际巨头百威2017年毛利率达到62.4%，而国内毛利率最高的青岛啤酒也仅有39.25%，华润啤酒更是由于低端啤酒占比较大，毛利率仅有36%。

　　中高端化转型，华润啤酒迫在眉睫。

　　中高端转型初具成效

　　借助喜力，冲击高端市场。智通财经APP了解到，目前在我国高端啤酒市场，被百威、嘉士伯和喜力等外资品牌掌握，三者市占率高达69%。2018年全球最有价值的啤酒品牌25强”，喜力位居第三，仅次于百威英博旗下的两个品牌。2018年8月，华润啤酒与喜力集团达成战略合作，允许华润在中国大陆和香港澳门独占使用喜力品牌的商标权；11月，双方达成股份购买协议，华润啤酒通过全资子公司华润雪花啤酒以40%的股份对价收购包括喜力香港有限公司在内的7家喜力子公司。同时，华润创业以4.64亿欧元收购喜力集团0.9%的股权。2019年3月，有关部门批文已到手，项目按预期推进。

　　喜力作为世界第三大啤酒制造商，在国内市占率仅为0.5%，其中渠道劣势是其市占率低的主要原因。而华润啤酒是国内市占率第一的啤酒企业，拥有最完备的渠道，双方已经联手开展渠道合作进行铺货，预计双方后续都有可观的利润增长空间。

　　与此同时，华润啤酒还在成本压缩方面下重手。智通财经APP了解到，公司前期为争夺市场份额，产能急剧扩张，从2012年的1800万千升增长到2017年的2200万千升。在行业需求增长乏力下产能过剩严重，目前公司产能利用率约为58.5%，相比较百威的90%以上存在较大差距。2017-2018年，公司开始大幅度关停产能水平较低且费用率高的工厂，同时提高优势工厂的生产能力，虽然短期会一定程度影响利润数据，但中长期会对利润率有较明显的改善。

　　目前华润啤酒经营改善，已有数据在持续验证。智通财经APP了解到，公司2018年营收实现同比增长7.2%至318.67亿元，其中下半年受益于部分产品价格上调，加上中高档啤酒销量全年同比增长4.8%，使下半年吨酒价同比增长11.3%至2819元/千升，全年吨酒价2824元/千升，同比增长12.2%；公司实现全年毛利同比增长11.7%至111.98亿元，毛利率提升1.4个百分点至35.1%，不过受关厂影响，公司股东应占溢利同比下滑16.9%至9.77亿元，剔除4.83亿元的员工补偿和安置费用，以及9.61亿元固定资产减值等一次性费用影响，公司经调整归属净利润18.81亿元，同比增幅高达33.4%，是符合市场预期的。

　　行业数据持续亮眼下，今年业绩有可能超预期。2019年1-5月全国啤酒产量为1508.47万千升，同比下降0.24%，但是销售收入同比增长6.49%至675.37亿元，利润总额为同比大幅增长25.13%至65.58亿元；对比2018年全年啤酒产量增长0.50%，销售收入增长7.08%，利润总额增长5.61%而言，目前啤酒行业业绩的加速释放，正在得到持续验证。

　　根据业内专业人士草根调研发现，2019年1-5月华润总量增长2%左右，中档以上增长超过5%，高档以上增长接近15%。目前行业经历4-5月连续的产量下滑后，啤酒库存逐渐回归正常水平，6月产量增速有望转正。

　　综上来看，华润啤酒业绩增长具备较强的基础，目前公司股价冲击前高的动力，是比较充足的。