2009年赴港上市，上市十年来收入增长了2.95倍，净利润增长了4.25倍，奈何期间股价却被腰斩，作为化肥行业的领军企业，心连心化肥（01866）为何不被市场看好？

　　智通财经APP了解到，9月1日，心连心化肥（01866）发布上半年财报，收入47.96亿元，同比增长4%，毛利11.18亿元，同比增长5.51%，股东净利润2.52亿元，同比下滑25.62%，毛利率和净利率分别为23.3%和5.25%。

　　受到该信息影响，次日心连心化肥股价跌4.23%，估值进一步下修，目前该公司PE值跌至3倍，PB值跌至0.5倍。从历史趋势上看，该公司股价经历过几次涨幅，波段炒作明显，但长期持有价值过低。而该公司此次业绩拉低了过去两年的“颜值”，那么就投资而言，这只股有机会吗？

　　核心产品业绩大幅度放缓

　　中国心连心化肥从事化肥业务，主要产品包括尿素、复合肥、甲醇、三聚氰胺、糠醇、以及二甲醚 （DME），核心产品为尿素和复合肥，这两样产品往年收入贡献均超过了65%，今年上半年收入占比为72.9%。

　　从产品历史上看，该公司2016年主要经营尿素、复合肥及甲醇三种产品，2017年后增加三聚氰胺、糠醇以及二甲醚，之后甲醇充当二甲醚原料，收入一直下滑，为突出二甲醚对业绩贡献，2019年上半年该公司调整收入分录，将甲醇和二甲醚分开处理。

　　上半年，该公司实现收入增长4%，其中核心产品尿素和复合肥由过去两年的双位数增速分别放缓至3.02%和9.02%，甲醇收入下滑达83%，而三聚氰胺则保持较高的增速，为55.27%，二甲醚的收入增速由2018年度的3.27倍放缓至16.54%。三聚氰胺和二甲醚合计收入占比公司收入仅为17.22%，对收入贡献有限。

　　以下为智通财经APP整理的过往三年该公司各项产品收入份额表：

　　数据来源：公开披露的数据处理

　　尿素一直是心连心化肥的主导产品，但2017年开始产品销量并没有得到持续增长，收入靠价格增长支撑，2017年在价格增长25%的情况下，收入还下滑了3%，今年上半年收入和价格增长同步。上半年该公司尿素产品收入占比39.8%，较2016年下降了11.68%。相比而言，复合肥过往业绩实现量价齐升，上半年收入占比33.06%，较2016年提升4.03个百分点。

　　从数据上来看，主导公司收入增长的主要还是尿素和复合肥，以下为该公司尿素和复合肥往年收入及价格关系：

　　上半年，该公司单独罗列二甲醚，可见对该产品的重视，2018年该产品收入增长幅度较大，主要为二甲醚二期项目运营，产能由20万吨提升至40万吨。虽然产能得到释放，但上半年平均售价下降了18.3%，导致今年产生的效益放缓幅度较大。此外，甲醇作为二甲醚的原料，未来极有可能从收入分录中剔除。

　　三聚氰胺上半年在各项产品中表现较为突出，实现销量增长101%，主要为在新疆第五工厂的三聚氰胺项目二期成功投产，产量增加至12万吨，从而导致收入增长55%，不过价格却下降了23%。二甲醚和三聚氰胺为该公司新增长亮点，但售价下降幅度较大，下半年仍存在需求的不确定性。

　　新产品的盈利“威胁”

　　上半年，心连心化肥的毛利率为23.3%，同比增加0.3个百分点，从产品上看，主要是尿素和复合肥的毛利贡献，上半年这两样产品毛利率分别为32%和14.9%，同比均增加2百分点，毛利贡献75.8%。新产品三聚氰胺和二甲醚毛利率大幅度下滑，上半年分别为37.8%和9.7%，同比分别下降了16.7个及15个百分点。

　　以下为智通财经APP整理的心连心化肥过往三年各项产品毛利率情况：

　　数据来源：公开披露的数据处理

　　从过往年份来看，该公司的整体毛利率还是往上走的，但存在一定的风险，主要为尿素业绩过度依赖于价格，可能存在盈利不稳定性，复合肥的售价提升比毛利提升高，可见成本也在提升。此外，三聚氰胺和二甲醚毛利率下降幅度较大，若下半年价格持续下降，可能对整个年份的毛利产生不利影响。

　　上半年，该公司净利率为5.2%，同比下降2.16个百分点，主要为费用率提升所致。期间该公司的销售费用、行政费用及财务费用分别上涨了32%、45%和15%，费用率分别为5.25%、6.78%和3.86%，同比均有提升，期间费用率15.9%，同比增加了3.36个百分点。

　　值得注意的是，该公司现金流上出现较大的变化，上半年现金等价物为11.79亿元，较2018年度增加8.33亿元，增长241%，或主要为借款增加所致。上半年该公司期间有息借款67.4亿元，较2018年增加了13.97亿元，总负责增加了17.68亿元，而非流动资产增加9.57亿元，预计上半年经营现金流净额与去年同期波动不大。

　　上半年，该公司的资产负债率为67.2%，同比增加3.18个百分点，净流动负债额-18.52亿元。从往年看，该公司的净流动负债一直为负数，负数额从2017年开始大幅度提升，2018年为-23.05亿元，流动比率降至0.56，短期偿债压力明显增大。上半年，该公司借了8.93亿元的有息长债缓解部分短期债务压力，流动比率提升至0.7。

　　市场不看好化肥行业

　　整体来看，下半年心连心化肥业绩仍存在较大的不确定性。一方面，收入增长可能受到较大依赖价格的尿素以及价格大幅度下滑的新产品（三聚氰胺和二甲醚）产品影响，而另一方面，整体盈利能力或受到费用率的持续提升影响。此外，该公司以长债换短债，虽然降低了短债压力，但整体债务并没有降低。

　　该公司下半年的投资机会仍有待观察。不过从行业看，化肥行业一直不被市场所看好，根据富途牛牛的化肥行业指数，目前的指数价位相比于2015年的高点跌去了60%，且趋势并不好看，整体处于下行。相比同行，心连心跌的还是比较少的，比如中化化肥，以2008年开始看，最高价曾达到8.6港元，如今价位仅0.87港元，跌了九成。

　　市场对化肥行业不看好，就没啥资金去推动，股价上升趋势就无法形成，对于投资者而言，针对化肥股，更多的是波段操作，不过鉴于心连心化肥下半年的业绩预判，还是要多看少动。