格隆汇9月6日丨8月中旬，不少废青去堵香港国际机场，使其瘫痪。受此影响，隔壁的兄弟——深圳机场那两天却忙着拉涨停板。

　　珠三角，人口5720万，却有三大超级枢纽机场，包括深圳宝安机场、广州白云机场、香港国际机场。彼此之间，相互竞争，香港你闹，人流自然漏一部分给深圳，资本市场满心欢喜，提拉股价。

　　相比深机，坐拥长三角1.5亿人口的上海机场，优势更为明显。长三角之大，我一人独揽！ 今年以来，上海机场上涨71.66%，涨幅远远超过深圳机场的38%。并且上海机场还是陆股通开通以来第一个被外资买爆的个股。

　　（来源：富途证券）

　　如果一直满仓持有，外资们早已经赚得盆满钵满。那么，上海机场究竟又有什么魔力，被外资极度看好？

　　一、上海机场知几何？

　　上海机场，于1998年正式挂牌上交所。上市至今，股价累计上涨16.76倍。这算是一直妥妥的牛股。

　　持股方面，上海机场最大股东为上海机场（集团）有限公司，持有比例高达53.25%，属于上海国资委。第二股股东即陆股通，比例为14.83%。此外，中央汇金、马来西亚国家银行为上海机场的第5大、第7大股东。

　　上海机场主要业务是浦东国际机场的运营管理和地面保障，不包括上海虹桥机场。2018年，上海机场旅客吞吐量达到7400万人次，国内排名第二，连续3年全球排名第9，货邮吞吐量376.86万吨，连续11年排名全球第3。

　　（图：上海机场发展历程）

　　上海机场营收主要分为两部分，一是航空业务，包括起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费等；二是非航空业务，包括商业零售、餐饮、广告、办公室租赁、值机柜台出租等。

　　据财报披露，2019年上半年，上海机场营收为54.55亿元，同比增长21.11%，归母净利润为27亿元，同比增长33.54%。两者数据要远远好远过往的年份。据统计，2004-2018年，营收平均复合增长率为10.33%，归母净利润平均复合增长率为8.85%。

　　上半年业绩的突增，主要是因为免税店重新签订带来的非航收入业绩释放。去年9月，公司与中免签订免税经营权合同，为其7年，综合提点率42.5%（之前提点为32%），保底销售提成总额为410亿，预计2019—2025年分别为35、42、46、63、69、75/81亿元。作为一个全年营业收入只有90亿左右的企业来说，这样的保底销售提成将为公司业绩增长带来更大的确定性。

　　细分来看，航空业务方面，上年年营收20.24亿元，同比增长3.03%。其中，架次相关收入8.79亿元，同比增长2.08%，主要系飞机起架架次同比增加1.92%；旅客及货邮相关收入11.45亿元，同比增长3.77%，主要系旅客吞吐量同比增加4.16%。

　　非航空业务方面，上年年营收入34.31亿元，同比增长35.09%，非航业务占比达62.9%同比增6.51%。非航空性收入中，商业餐饮（含免税）收入27.74亿元，同比增45.99%，其他非航收入6.58亿元，同比增2.73%。随着消费回流及免税政策利好释放，上半年免税合同贡献营收达19.27亿元。

　　三费方面，今年上半年，销售费用仅为7.57万元，财务费用-8857万元，意味着没有任何有息负债，还能有利息收入，证明公司账上资金非常充裕。

　　今年上半年，上海机场的毛利率为56.37%，比去年全年提升4.68%，净利率为51.47%，较去年全年提升3.89%。毛利率和净利润均很高，悬殊又小，说明三费真心低。

　　总体说来，上海机场的财报数据非常亮眼，并且没有有息负债，运营非常健康。这也难怪被外资相中。

　　二、受益的4个逻辑

　　上海机场多年保持稳健增长，受益的逻辑又是怎么样的呢？

　　1、区位优势

　　上海机场作为长三角唯一大型航空交通枢纽，位置优势可以说是中国最好的。

　　首先，长三角拥有国内11%的人口（1.5亿人）、近20%的GDP总量、38%的进出口总额以及17%的社会零售额，是我国第一大经济体，并且上海还位于长三角核心区域，是我国最大的经济中心城市，具备充沛的客流量以及高消费人群。

　　其次，上海正好作为欧洲、北美、亚洲的三角端点，飞往欧洲和北美西海岸的航行时间约10小时，飞往亚洲主要城市时间在2-5小时，航程适中，区位优势明显。

　　并且，上海机场2小时飞行资源丰富，包括中国 80%的前 100 大城市、54%的国土资源和 90%的人口、93%的 GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区。

　　简单来说，上海机场位置得天独厚，国内其它机场不可比拟。

　　2、国际+地区旅客占比高

　　2018年，浦东机场吞吐量高达7401万人，同比增5.72%。其中国际+地区旅客合计3757万，同比增长8.2%，占比高达50.8%。这是全国唯一一个国际+地区旅客超过50%的机场。浦东机场占全国机场国际总吞吐量的24%，首都机场与白云机场占比分别为18%与11%。

　　并且，浦东机场3757万出境旅客，占长三角区位比重70%，遥遥领先于周边其他机场：比如2018年杭州的550万，南京约340万，宁波约136万。

　　国际+地区旅客占比高，有一个好处，相对于国内航线收费标准要高得多。比如起飞25吨以下的飞机，国内航线收费240元，国际航线收费2000元。

　　这亦是上海机场相比于首度机场、白云机场、深圳机场毛利率更高的主要逻辑了。

　　3、国内航空潜力大

　　今年年初，一篇主题为“中国有10亿人连飞机都没乘坐过”的文章在网上引起热议。这说明了国内航空市场潜力巨大。

　　横向进行对比，2018年我国航空客运量为6.1亿人次，人均乘机0.44次，目前美国、加拿大、英国人均乘机为2.5次左右，韩国1.7次，日本0.98次，均远远高于我国。虽然我国高铁很发达，会取代一部分短途的国内航线，但1000公里以上的行程，航空的优势还是非常明显的，并且对于国际航线完全不影响。

　　去年全年，国内机场吞吐量仍然大增10.2%。

　　4、卫星厅利润增长点

　　去年，上海机场T2航站楼免税业务的提成点为32%，按照新签署的合同，提成比例为42.5%。另外，今年9月，卫星厅投产，免税经营面积大幅增加9062平，为此前面积的115%，也将刺激商业销售额的增长。

　　但卫星厅的启用，将给公司整体运营成本上造成压力。据国盛证券预测，2019年预计向集团缴纳场地费用10.48亿元，2020年预计缴纳11亿元。另外，2019年人工成本将增加18.45亿元。

　　而2018年公司总成本为42.3亿元，到2020年成本可能会增加50%。这将冲击公司的毛利率和净利润，对于股价产生中短期的不利影响。

　　三、尾声

　　9月4日晚间，富时罗素宣布对富时中国A50指数、富时中国A150指数等进行季度审核变更。其中，富时中国A50新纳入中国国旅和上海机场，删除中国铁建和北京银行。从一定程度上讲，富时罗素认可上海机场的潜力。

　　在中短期内，今年9月卫星厅的启用可能会拖累公司整体的毛利率和净利润，会对股价造成干扰。但长期来看，上海机场是中国不可多得的核心优质资产。