正值中秋佳节，走亲访友或回家探亲，小长假里少不了的则是舟车劳顿。而中秋过后，又将迎来国庆黄金周，连放7天也让不少人计划好了出行。在暑运刚刚结束，又临双节接连而来时，航空行业是否值得一看？

　　需求端：旺季不旺，面临压力

　　今日，尽管A股因为中秋节休市，但港股的航空股依然保持着强势上涨的态势。截至发稿，南方航空(1055.HK)涨3.59%、国航(0753.HK)涨2.83%、东方航空(0670.HK)涨2.91%。

　　事实上，每年的7月至8月都是国内民航运输的传统“旺季”，商务出行、旅行出游、学生出行叠加，运输量不断攀升。然而，今年以来，伴随酷暑高温、极端天气以及特殊事件影响等情况，2019年暑运经受多重考验。

　　近期，中国民航局公布了民航经济运行数据：1-8月，全行业共完成运输总周转量856.2亿吨公里，同比增长7.7%；其中，旅客运输量4.42亿人次，同比增长8.7%，货邮运输量475.8万吨，与去年同期持平。截至8月底，全行业机队规模达到6,325架。 

　　8月，全行业共完成运输总周转量同比增长7.7%，增速较上月下降1.4个百分点，其中国内、国际航线同比分别增长8.2%、6.8%；旅客运输量同比增长8.2%，增速较上月下降2.0个百分点，其中国内、国际航线同比分别增长7.1%、18.0%，国内航线受天气影响增速放缓。

　　不过，今年暑运期间亦存在一些不可控的因素：台风“韦帕”、“利奇马”、“白鹿”、“杨柳”等相继登陆我国，其中超强台风“利奇马”影响最大。8月10日，第九号台风“利奇马”在浙江温岭登陆，为确保航班运行安全，多家航司、机场取消部分航线航班，是暑运期间单日航班量最少的一天。

　　此外，受非法集会等事件影响，香港机场被迫取消多个航班。今年7月至8月期间，香港国际机场共取消航班807架次，取消比例是去年同期的三倍多。其中，8月13日、8月15日航班取消航班架次最多。

　　（图源：飞常准）

　　由此，多种因素造成了本该旺季的暑运却未能实现高速运转，航企经营承压，Q2以来股价有所下挫。不过，从飞机引入量来看，2019-2020年将出现供需缺口，而埃航事件又将航空供需缺口扩大了3%，有望推动客座率上行及航司业绩改善。2020年前，国内需基本完成航线票价市场化改革，2019-2020年航线票价放开叠加客座率较高，航空热门航线在黄金周内涨价可期，客公里收益持续上行。

　　成本端：有望持续改善

　　航司业绩关注供需格局及票价政策、油价、利率及汇率：航司收入主要取决于业务量（客运需求）、票价走势（供需格局及国家票价政策），航司主要运营成本为燃油费（约占航司营业成本的33%）。另外，航司向国外购买飞机或者以美元结算航空油价，形成大量美元负债，因此利率及人民币汇率将影响其业绩。从影响程度方面，国际油价的波动对航司业绩影响较大。

　　（图源：财富证券）

　　目前来看，国际油价走势还是明显优于上半年。美原油期价周四（9月12日）收跌1.2%，报每桶55.09美元，为连续第三个交易日走低。而上半年国内综采成本4912元/吨，同比下降1.9%，第三季度为4884元，同比下降11%，倘若继续维持该水平，第四季度将下降18%。

　　（图源：华创证券）

　　汇率方面，由于汇率对航空公司本质不产生明显影响，但敞口会影响当期利润以及市场情绪。在18-19年连续两年人民币汇率贬值至破7后，当前市场已经有所准备，由此来看，近期汇率贬值风险已经显著释放，市场风险偏好提升。另外，近段时间以来离岸人民币兑美元不断回升，盘中突破7.04关口，日内涨近300点，这亦构成今日航空股上涨的因素之一。

　　（行情来源：wind）

　　另外，民航基金减半已于7月执行。18年南航缴纳民航发展基金29.4亿，东航22.35亿，国航预计22亿左右，减半将带来半年度各自节省12-15亿成本。起降相关费用上浮同时暂停，或给单个公司带来约3000万的成本节省。

　　由此来看，航空行业的成本端有望在下半年得到持续改善。

　　供给端：控总量、调结构

　　日前，民航局下发《2019年冬航季航班时刻配置政策》，要求继续贯彻落实“控总量、调结构”决策部署。其中，22个航班时刻主协调机场，严格执行机场容量标准，不得超容量安排航班时刻，航班时刻增量控制在3%以内，北京大兴国际机场另行考虑；航班时刻辅协调机场、22个航班时刻主协调机场之外的其他千万级机场，在协调时段内严格执行机场容量标准，不得超容量安排时刻，航班时刻增量控制在5%以内。

　　（图：国金证券）

　　根据民航总局控总量调结构的大方针，国内航班ASK增速趋缓，券商测算2019-2021年国内ASK增速为12%、11.7%、11%；19年、20年国际运力投放于东南亚和东北亚，但也增速趋缓，预计2019-2021年国际ASK增速为13%、12%、10%；由于二三线城市渗透率提升，地区航线仍保持较快增长，预计2019-2021年地区ASK增速为20%、17%、15%。 

　　整体来看，民航局继续贯彻“控总量、调结构”决策部署，冬春航季时刻受限，将对一线机场的票价形成一定支撑。此外，由于70周年大庆，9月部分公商务出行将受到影响，整体需求有望在国庆后阶段性释放，同时在逆周期政策对冲下，一旦经济活动企稳转暖，行业景气度有望触底回升。

　　央行降准，增厚行业利润

　　央行9月6日宣布，于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000亿元。

　　光大证券研报显示，央行全面降准对交运公司直接影响不大，但降准后带来的市场利率下降可以降低实体企业融资成本，利好交运公司业绩。从历史经验看，航空公司高负债运营的特性对利率变化的敏感度高，如果降准后整个A股市场估值提升，航空的高β属性也能从中收益，相对于其他交运子版块，航空板块弹性可能最大。

　　结合当前市场环境和行业基本面，长期来看，航空行业未来空间可观，但当前股价受宏观经济放缓抑制明显。估值接近底部区域，业绩受惠于油汇因素改善，反弹较为确定的三大航值得关注。另外，春秋航空在三大航上半年业绩同比下降的情况下，业绩实现逆势增长，同样可以关注。