我们将从三个板块展开：板块一：第二次IPO有哪些不一样？板块二：百威亚太坚持上市的目的是什么？板块三：港股三家啤酒公司，哪家最值得买？最后会是自由问答的环节。

　　百威亚太第一次IPO是在7月初，两个月之后继续冲刺IPO。当时百威取消上市计划的主要原因是全球发售的机构订单不足，但是又不愿意下调募资额。结果多数机构没有买账，最终导致上市流产。

　　第二次IPO有哪些不一样？

　　那么这次上市结果会不一样吗？9月12日根据港交所披露的信息，百威亚太已经重新提交资料，摩根大通和摩根士丹利是保荐代表人。有著名投行背书，相信难度也会小很多。

　　这段时间内，百威亚太已经不是之前那个“百威”，为什么呢？因为百威亚太已经发生过重大资产变更。根据母公司百威英博的公告信息：出售澳大利亚业务给日本朝日集团控股，交易价格是160亿澳元，折合港币881.8亿港元。这个金额比之前百威亚太计划上市时募集的资金上限764.5亿元还要多。

　　新上市的百威亚太中，原有的澳洲业务并不在包括在上市主体内。这极大提升了公司的成长性。剥离澳洲业务之前，百威亚太2018年营收增速为8.59％，净利润增速为30.82％。在剥离澳洲业务后，2018年营收增速为10.50％，净利润增速则是达到67.65％。

　　百威英博的控股方是一群擅长精打细算的巴西佬，对于这笔交易百威是没有吃亏的。百威英博在澳洲有7家酿酒厂，其中一次性打包出售的还包括公司在该地区的品牌所有权和使用权。至于百威亚太地区的业务这么多，为什么会偏偏选中澳大利亚这块市场出售，这就离不开巴西人的精明了。

　　根据百威亚太的招股说明书显示，按消费量和增速计算，亚太地区已经成为全球最大的啤酒消费市场，也是啤酒消费量增速最快的区域之一，2018年到2023年预计亚太地区将会贡献全球啤酒消费量增幅的47％。

　　（资料来源：公司招股说明书）

　　亚太地区是全球最有潜力的啤酒市场是毋庸置疑的，然而在这片市场里的增长空间是完全不一样的。从公司产能分布来看，中国，澳洲，韩国，印度和越南是主要市场。其中亚太地区东部主要是澳洲，日本韩国，是高度成熟的啤酒市场；而西部地区包括中国，印度，越南等国家是增速较快的市场。

　　（资料来源：招股说明书，中信证券）

　　百威出售澳洲地区的业务不仅因为市场高度成熟，增长空间不大，而且澳洲地区的竞争格局明朗，也有来自对手的压力。2018年，澳洲市场啤酒行业的CR5占比是91.9％，百威英博占比48.8％，Lion Nathan 品牌以36.4％的市占率排名第二。市场高度成熟的背景下，消费量始终上不去，加上当地啤酒品牌的实力不弱，百威挑中这块资产出售也在意料之中。

　　经过一番折腾之后，对于百威亚太估值逻辑已经悄然发生改变。澳洲地区处于成熟市场，业绩增速慢，会拉低百威亚太整体的业绩表现。剥离这部分业务之后，公司的财务数据会更加靓丽，之前不愿意给出高估值的投资人也会改变看法。

　　同时经过游行示威的事件冲击之后，香港金融业也不是很乐观，券商投行的日子也不好过。香港的新股市场萎靡不振，8月份只有1起IPO，对于百威亚太这么大体量的肥肉，大投行自然不会放过。经过‘精心打扮’之后的百威亚太，成功实现一石二鸟的套路，通过卖资产既缓解了母公司短期的债务压力，又改变了市场对于公司估值的看法。所以这次上市比上次阻力更小，已经十拿九稳。

　　坚持上市的目的是什么？

　　百威英博在2015年并购全球第二大啤酒商南非米勒之后，从此也就奠定在啤酒市场全球霸主的地位。同时并购背后带来的代价也是非常惨重的，百威英博也是负债累累。

　　截止2018年12月31日，百威英博的杠杆比率从2015年的320％又增长到360％，净债务高达1028.4亿美元，为此2018年的利息支出也高达629.2亿元人民币。

　　在巨额的财务杠杆下，2018年百威英博的净利润才299.8亿元，利息支出是净利润的2倍有余，可以想象，高负债吞噬了公司大块的利润，而且影响了业绩增速。

　　一次不成，坚持第二次成功上市，这就是百威亚太上市的目的——替老子还债。百威在卖掉部分资产之后还是谋求机会继续上市，而且百威亚太在第一次递交招股书的时候，就已经说明募集资金的用途就是为了还债，可见母公司是多么缺钱啊。

　　“圈钱”只是目的之一，坚持上市的目的不排除百威为了价值最大化的圈钱。香港市场已经有两家啤酒公司巨头华润和青啤，而且这两家公司有一个共同的特点：就是享受着市场给与的高估值和高溢价，前者作为全国型企业享受着90X的高估值，后者是区域型公司也有35X PE。面对诱人的市场红利，难保百威不看着眼红。

　　时隔两个多月，百威亚太瘦身之后，宁愿剔除低增速地区带来的业绩干扰，来提升估值，抬高身价，这就是百威打的如意算盘。

　　啤酒公司哪家强

　　司马昭之心，路人皆知。虽然百威亚太上市是为了融资还债，但用“圈钱”来形容似乎又有点“小肚鸡肠”，毕竟公司的市场竞争力，优化的产品结构，稳定的盈利能力都是可以得到投资界认可的。

　　啤酒这个新物种作为国外的舶来品，对比国外的啤酒行业历史也是很有参考价值的。研究国外啤酒行业的历史就会发现，啤酒公司的成长史就是一部持续不断的吞并史。具体来看：在2008年行业龙头百威的母公司AB公司被比利时英特布鲁收购，行业的老二，老三米勒和康胜合并了在美国的业务，成立了米勒康胜公司。自此以后，啤酒行业集中度更加收缩并且稳定，形成了双寡头垄断的局面，行业CR2接近80％。

　　而国内啤酒行业的现状是，华润已经通过并购扩张的外延式战略成长为全国性品牌企业；青啤因为占据山东，华北，华东地区的市场份额成为了区域性公司；燕京啤酒的生存处境却更加艰难，只有北京和内蒙古两大主要市场。所以对比来看，国内品牌未来将是华润，青啤，燕京三大啤酒企业之间的角逐，同时中国啤酒行业集中度还有很大的提升空间，直到存在寡头或者双寡头的垄断局面出现，这也是未来的啤酒市场竞争格局之一。

　　行业集中度提升是一方面，随着啤酒行业的销量放缓，产品结构向高端化转型是未来行业的更大看点。从百威啤酒在中国市场的产品结构来看，它走的是高端化的路线。百威旗下的品牌在高端以及超高端产品中以46.6％的绝对市场份额排在第一位。接着排在后面的就是青啤，华润，重庆啤酒（嘉士伯集团控股）。

　　（资料来源：招股说明书）

　　上一次百威亚太IPO时，按照申购价的估值区间大概在38X—45X之间，大投行觉得估值高于预期而没有买单，而估值接近90倍的华润啤酒却受到市场的追捧，市场是不是存在泡沫呢？如果说百威亚太第一次IPO时高估，那么现在的华润啤酒绝对高估。

　　啤酒行业受季节性的影响较大，上半年的净利润几乎就是全年的，四季度完全亏损。这些行业特点可以从华润啤酒，和青啤的财报可以看出。

　　华润啤酒今年上半年的业绩增速很快，净利润同比增长24％，达到18.7亿元的净利润和青啤相差不大，但是估值却有天壤之别，况且今年6月份华润还收购了喜力啤酒在中国地区的业务，还带来了并表方面营收的增长。

　　百威亚太上市后，3家公司还是有可比性的。华润啤酒作为全国性企业，在产能布局和渠道方面比青啤更有优势，但是在产品结构方面，青啤高端产品的市占率比华润更好，所以体现在净利润上，青啤用产品的高利润弥补了不足。

　　而百威亚太具有两者的优势，却没有两者的不足。百威在印度、韩国、越南、中国都有产能布局，市场份额跨区域，跨国家这是公司在品牌，渠道方面的优势；同时在中国高端啤酒市场以46.6％的市占率位列第一，又完全超越青啤。所以从品牌渠道，产品结构方面进行考量，百威亚太都可以完胜华润和青啤。

　　最后谈谈估值，在净利润相当的前提下，青啤33X的估值比华润89X估值更具投资价值，如果百威亚太第二次IPO成功上市，新股估值又和青啤不相上下，那么就首选百威。所以经过综合考量之后，港股的3个啤酒标的，第一选择百威亚太，其次就是青啤，不得已才会选择华润。

　　问答环节

　　一、百威亚太坚持上市的目的是什么？

　　因为母公司百威英博在2015年并购全球第二大啤酒商南非米勒之后，也是负债累累。截止2018年12月31日，百威英博的杠杆比率从2015年的320％又增长到360％，净债务高达1028.4亿美元，为此2018年的利息支出也高达629.2亿元人民币。

　　百威在卖掉部分资产之后还是谋求机会继续上市，而且百威亚太在第一次递交招股书的时候，就已经说明募集资金的用途就是为了还债。

　　二、这次上市与之前有哪些不同？

　　总的来说，主要的区别在于是剥离澳洲业务的百威亚太，上市主体已经发生了变化。同时公司的成长性大幅提升，具体表现就是，剥离澳洲业务之前，百威亚太2018年营收增速为8.59％，净利润增速为30.82％。在剥离澳洲业务后，2018年营收增速为10.50％，净利润增速则是达到67.65％。

　　三、募集资金的规模有多大变化？

　　首公司第二次计划以每股27-30港元的价格发行约12.6亿股股票。百威亚太目标融资上限是379亿港元，差不多是公司7月IPO计划时764.47亿港元目标的一半。

　　四、具体介绍一下澳洲业务情况？

　　2017年，澳洲业务收入16.91亿元，净利润5.05亿美元；2018年收入17.19亿美元，净利润4.5亿美元。净利润是有所下滑的。

　　2018年，百威亚太澳洲收入占其总收入比例为20.32％，净利润占其比重为31.93％。澳洲市场啤酒行业的CR5占比高达91.9％，百威英博占比48.8％，本土品牌Lion Nathan 以36.4％的市占比紧随其后。

　　五、为什么百威会考虑卖掉澳洲的业务？

　　大概有两点吧，一是母公司是在缺钱承受巨额的财务压力。二是澳洲业务属于成熟市场，后续的增量空间不大，剥离出售之后，有利于再次上市，提高增速之后的百威亚太更像一家成长型公司，市场也乐意给更高的估值。

　　六、百威亚太现在的估值情况？

　　百威亚太发行市值大概在3500亿港元—3900亿港元左右。2018年公司的净利润是75亿港元，对应的市盈率是46X-52X。第一次IPO的发行市盈率是38倍到45倍，估值中枢整体提升了大概2％，但是剥离澳洲业务后，百威亚太净利润的增速从30.82％提升到67.55％。

　　七、和港股的同类公司对比？

　　百威亚太上市后，港股市场有3家啤酒公司，华润啤酒，青啤，和百威。从当前估值来看，华润PE是90X，青啤才33X，百威亚太这次估值在50X左右，和华润对比，华润雪花是跨区域的全国性品牌，百威亚太是跨地区的全球性品牌，并且营收，净利润远在华润之上，给的估值比地域性的青啤高也是合理的。

　　八、百威亚太有哪些优势？

　　华润啤酒作为全国性企业，在产能布局和渠道方面比青啤更有优势，但是在产品结构方面，青啤高端产品的市占率比华润更好，所以体现在净利润上，青啤用产品的高利润弥补了不足。

　　而百威亚太具有两者的优势，却没有两者的不足。

　　百威在印度、韩国、越南、中国都有产能布局，市场份额跨区域，跨国家这是公司在品牌，渠道方面的优势；同时在中国高端啤酒市场以46.6％的市占率位列第一，又完全超越青啤。所以从品牌渠道，产品结构方面进行考量，百威亚太都可以完胜华润和青啤。

　　九、值不值得打新？

　　百威现在的估值看似有点高，但是剥离澳洲业务之后会保持高增长，很快会消化高估值，同时港股市场会给确定性龙头公司一定的溢价。和华润啤酒对比之后，百威更有吸引力。

　　十、百威亚太最新的商誉为68亿美元，未来存在多大的减值风险？

　　啤酒品牌之所以能够做大，和吞并收购是分不开的，长期下来就累计了巨大的商誉，百威作为全球型企业，品牌、渠道、产品都领先于多数竞争对手，未来商誉减值的可能性不大。