机构：新时代证券

　　 严监管政策触发影视行业快速调整出清 2018 年初知名演员税收事件成为导火索，引发影视行业监管政策全方位收 紧，影视行业进入史上最猛烈的调整出清阶段。大批影视公司倒闭，影视剧 产量减少；电影票房增速放缓、电视剧售价大幅下降。2019H1 中国电影票 房 311.7 亿元，同比下降 2.7%，终结了过去 15 年中国电影持续增长的历史。 2018 年电视剧平均售价下降 30%左右，部分头部剧售价下滑了 50%。

　　 新生产周期开启，影视公司业绩将持续改善 影视产品的生产周期 1-2 年，且先确认成本后确认收入。2018-2019H1，播 映的作品都是 2016-2017 年生产的，彼时成本处在高位，但播映时售价大降 导致利润锐减或亏损。从 2019Q4 起，新播映的作品是 2017-2018 年制作的， 其生产成本因限薪令后大幅度下滑，而终端售价已企稳，后续的新上映影片 和剧集的利润空间得到较大改善，这从年底到 2020 年会逐渐体现出来。

　　 商誉、坏账及存货减值风险已大部分释放，未来将好转 经过 2018 年的集中释放商誉减值损失、权益投资损失和应收账款坏账及存 货跌价损失的风险后，2019 年影视行业的上市公司将逐步“轻装上阵”，资 产质量有望持续改善，“财务洗澡”的风险大幅降低。

　　 爆款作品吸金能力卓越，优质内容供给将增加 尽管行业调整，但爆款作品吸金能力依然卓越。行业完成新一轮的洗牌之后， 精品内容打造能力突出、资金实力强大的影视公司将迎来市场红利期。从各 公司中报情况看，优质电影和电视剧项目后续储备数量在逐渐增多，这有望 支撑影视公司 Q4 到 2020 年的业绩改善。

　　 行业集中度提升，龙头公司受益 行业调整在 2018 年爆发，将倒逼行业加快供给侧的改革、加速制作方洗牌 的进程。2019 获得电视剧制作甲证的机构 73 家，同比降幅高达 35.4%。2019 上半年 TOP10 电影票房占比 53.97%，比 2018 年底大幅提升了 13.97 个百分 点。影视行业资金、人才、资源等竞争要素将不断向头部公司聚集，行业集 中度将持续提升，龙头公司将率先受益。

　　 重点标的：华策影视、光线传媒、北京文化。

　　 风险提示：监管政策风险、市场竞争风险、产品销售不达预期风险