作者 | 桃园刘华强

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　　2019年9月20日，就在4+7集采扩面结果出来前四天，江苏省医保局发布《江苏省第二轮公立医疗机构部分高值医用耗材组团联盟集中采购方案》。在市场还在纠结药品领域全国扩面的降价幅度究竟会多大的时候，高值耗材领域的带量采购已经悄然展开。

　　从采购方式上可以看出，此次江苏省的医用耗材组团联盟集中采购本质上就是高值耗材的带量采购。相信经历了药品领域大洗礼的投资者们对带量采购的玩法都很熟悉了：医疗机构上报采购量(计划经济)，医保局组织供需双方谈判，在产品质量合格的情况下、报价最低者(或最低的几家)拿到一定的市场份额，从而减去中间所有流通环节和费用、实现降价的目的。

　　《江苏省第二轮公立医疗机构部分高值医用耗材组团联盟集中采购方案》部分条款

　　数据来源：江苏省医保局

　　此次参与集采的产品是眼科人工晶体类、血管介入球囊类以及骨科人工髋关节类；需方是107家省联盟医疗机构，上报的采购量是2018年7月至2019年6月间总采购量的70%；供方是涉及此次联盟采购品种并同时满足品种对应条件的生产企业，相关A/H上市公司主要有春立医疗(髋关节)、爱康医疗(髋关节)、微创医疗(髋关节+血管介入)、乐普医疗(血管介入)、垠艺生物(血管介入)等。

　　国庆节前集采结果出炉，眼科人工晶体类、血管介入球囊类、骨科人工髋关节类产品的价格平均降幅分别为26.89%、74.37%、47.20%，预计全年可节约资金4亿多元。具体而言，三大类产品均分为3组，每组均有多家企业中选，但只有髋关节的爱康和施乐辉(国内生产)、血管介入的微创和l垠艺是国产企业。

　　国庆节后第一天，春立医疗(1858.HK)大跌，盘中跌幅一度超10%。

　　那么，高值耗材带量采购的影响究竟多大，会不会像仿制药行业一样出现根本性的逻辑变化和不可逆的股价调整呢？本文以关节领域的春立和爱康为例进行分析。

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　　江苏集采的直接影响

　　1）价格方面

　　此次骨科髋关节类产品的平均降幅为47.2%。看起来价格降幅确实不小，但对于生产企业的影响可能很小，主要是因为出厂价和终端价之前的巨大差异。

　　国内医疗器械多采取经销模式，也就是产品从生产厂家到医院手术台需要经过多次经销商流转，而且有些经销商还会负责市场准入和销售等工作，这也导致经销商在产业价值链上占据很大一环。以此次江苏省集采的髋关节假体为例，国产髋关节假体的出厂价大约3000元，但手术台上患者和医保需要支付的终端价一般在1-3万元(半髋/全髋等不同种类型号的假体价格差异很大)，中间经销环节吃掉了其中的大头。

　　这次47%的价格降幅指的是终端价。理论上讲，由于企业不再需要任何中间营销环节，出厂价将近似等于终端价，也就是说带量采购之后爱康、春立等国产企业的出厂价格还可能上升。

　　(注：由于带量采购的范围仅限于江苏省107家医疗机构、采购量也只是上报量的70%、上报量的基数又是历史值，而产品本身处于快速增长阶段，所以实际上中标后的企业仍然需要营销环节和营销费用。只要价格不联动，47%的价格降幅对生产企业的负面影响就不大，甚至未必是负面影响)

　　2）采购量方面

　　此次是江苏省内107家公立三级医疗机构上报70%的采购量。目前我国共约2000多家三级医疗机构，其中江苏省约160多家三级医院。结合国内关节置换手术仍主要在三级医院进行、二级及基层医疗机构正在快速拓展的现实，所以估计这次的采购量不到江苏省需求量的50%，不到全国需求量的3%。

　　结合价、量两个维度，江苏省高值耗材集中采购对相关企业的直接影响并不大：价格下降主要由经销环节承担，上市公司(基本都是生产企业的角色)的出厂价影响较小，同时相比全国市场，此次的采购规模也并不大。

　　3）中标结果方面

　　骨科人工髋关节类产品共分3组，不考虑施乐辉的话(外资企业在华生产)，仅爱康医疗一家国产企业中标。

　　这个中标结果挺有趣的。

　　之前药品集采扩面时我在《从“4+7”带量采购药品的全国扩面结果再谈制药股的投资》里提到过：外资企业不会为了追求高逼格而放弃利润。所以我们看到在仿制药带量采购中，不少外资企业都选择了低价中标，江苏省的骨科领域也一样。

　　此次竞标髋关节的企业有春立、爱康、微创、强生、捷迈、史赛克、施乐辉等10多家企业，国产企业不乏春立、爱康和微创等，但最后中标的却只有一家国产企业。我们不知道江苏省这次的玩法具体怎样，但只要价低者得的基本规则是满足的，这个结果就意味着进口企业并不是不愿意降价，所以简单粗暴的进口替代逻辑再次遭受了质疑。

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　　中长期行业研判

　　股票炒的就是预期，股价的变化本质也是交易者预期的变化。

　　前文已经提到此次江苏集采的直接影响是很小的，那春立怎么还大跌呢？主要就是投资者对于春立和关节领域的成长逻辑的预期发生了变化，但是江苏集采究竟会有多大的长期影响，未来方向怎么走，还需要细致分析。

　　我们从带量采购的政策说起。

　　不管是药品，还是耗材，现在都在推进带量采购的事情，耗材的难度高一点，对医保资金的占用小一点，所以进度也相对慢一点。带量采购是医保局在18年成立之后搞出来的第一个大动作，表象是老龄化加剧叠加鼓励创新药研发上市，医保资金需要走向精细化管理，背后则象征着医保资金的支付权力走向集中。自此，医药行业的2G属性开始加强，买方垄断势力走向集中，熟悉经济学的都知道这对上游行业是一种利空。

　　带量采购要做的事情就是尽可能地降低医保与患者的支付价格，实现医保资金的“腾笼换鸟”，具体可以细分为压缩产品从出厂到终端环节的营销费用(市场准入门槛消失)以及降低出厂价(同质化产品渠道竞争到成本竞争)等。

　　那么对于上游的生产企业来说，医保局做带量采购一定是利空吗，影响究竟又有多大呢？

　　答案其实已经藏在我们之前的文章里了：一切取决于行业竞争格局，而微观经济学告诉我们，只有具有市场势力的企业才能获得超额利润，完全竞争的企业不可能获取超额利润。

　　而高值耗材相比于仿制药，竞争格局肯定是好很多的，一方面是技术壁垒较高和市场容量有限导致玩家不多，另一方面则是产品的复杂组合以及不断更新换代带来的差异化竞争。产品差异化是市场之前觉得高值耗材难以进行带量采购的主要原因，但这次江苏医保局似乎创造性地解决了这一难题。

　　官文《江苏高值医用耗材联盟带量采购打响连环炮》中关于髋关节集采的点评

　　数据来源：江苏医保局官网

　　不可否认，关节假体的复杂程度原超药品，江苏省集采的效果如何、未来是否进行全国层面的推广、何时进行推广都还是未知数。

　　如果后续全国层面并未采取江苏模式，那么国内器械公司依旧是走“产品+性价比+渠道”的竞争，原有的逻辑基本维持；如果集采结果如江苏省医保局自信的文章一样效果不错，或者相关部门进行集采的态度十分强硬，那么大概率高值耗材也要重蹈药品行业的覆辙，资本市场怕是又要来一波下跌，特别是在国内不少医疗器械公司都是于风声鹤唳的H股上市的情况下。

　　但全国集采也并不意味着成长逻辑一定会坏，一切都取决于竞争格局，我们这里论证全国集采对关节假体的影响不及药品，详细分析以下：

　　1）估计目前有资质的国产企业不超过5家，再结合此次江苏集采的竞标情况(12家企业参与竞标，分为3组，每组2-3家企业中标)，未来高值耗材行业很难出现十家公司把产品价格竞到成本价的局面(不同于仿制药)；

　　2）以关节植入为例，16年数据显示市占率最高的爱康也只有14%(销量口径)，也就是说，在出厂价降幅不大的情况下，以价换量的逻辑是成立的(不同于仿制药)；

　　3）关节假体行业本身处于一个快速扩容的周期，也即剔除带量采购保证的量，企业仍旧能维持量的增长(关节假体销量的增速快于绝大部分成熟的仿制药)；

　　4）仿制药集采后，药企的策略是拥抱创新，器械企业也一样，而且相比于药品，器械“修修补补”式的研发创新更为容易，这给了企业更多的免疫集采政策的空间。

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　　结语

　　此次江苏集采对相关公司的短期业绩影响很小，无论后续是否推行全国集采，对长期成长逻辑的影响都十分有限，后续我们持续观察政策的松紧程度。

　　因此，如果接下来相关公司的股价如今天春立的表现一样，那么就是难得的上车机会！

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