A股“养猪第一股”谢幕 港股“养鸡大户”来了?

1评论 2019-10-20 07:47:42 来源:IPO那点事 作者:抹茶拿铁 300494还有几个涨停板?

  同样负债水平不低的山东凤祥,接下来是否能顺利熬过呢?

  2019年是中国人的“猪年”,恰逢猪价一路高歌猛进,猪肉升级为平凡老百姓餐桌上“奢侈品”,按理来说风口上应该猪也要会飞了,但中国的“养猪第一股”却悄然从A股谢幕了。在10月15日收盘后,国内生猪养殖第一股雏鹰农牧(002477)以“雏鹰退”的名称告别A股市场,意味着9年上市之路终走到尽头。

  回溯雏鹰农牧的资本征程,其实2010初上市时公司的名气还颇大,到2016年净利润高达8亿元(人民币,下同)。但在去年,雏鹰农牧的高杠杆爆发债务危机,一年巨亏了38.64亿元。就算今年猪价坚挺,雏鹰农牧上半年却预计亏损14.8亿至16.2亿,亏损幅度同比还增加了。说到底,雏鹰农牧还是输给了自己。

  正所谓旧的不去,新的不来。在“养猪第一股”落寞离场之际,港股却迎来了“养鸡大户”。10月9日,山东凤祥股份有限公司(简称“山东凤祥”)向港交所递交招股书,拟在香港主板上市,西证国际担任其独家保荐人。像我们平时经常关顾的肯德基、麦当劳、必胜客等国际餐饮连锁以及沃尔玛、百佳、家乐福等大型超市连锁,其中的鸡肉供应很可能都来自于这家公司。

  跟猪价一样,鸡肉价格在今年同样涨势惊人(如下图)。选在此刻上市,山东凤祥想要借一波市场“东风”的意图显而易见。不过有雏鹰农牧的债务危机为先例,我们也应该深刻地认识到行业的利好因素虽不可忽视,但公司的基本面才是最应该被关注的投资本源。

  A股“养猪第一股”谢幕,港股“养鸡大户”来了? 

  一

  山东富豪家族的“养鸡帝国”

  山东凤祥是近期为数不多在香港递交上市申请的山东企业,其背后是山东富豪刘学景家族控制的庞大民企---新凤祥控股集团有限责任公司(简称“新凤祥集团”)。对山东人来说,刘学景家族的社会影响力,并不亚于为港股投资者熟知的魏桥集团张士平家族。在2019年刚发布的胡润百富榜名单中,刘学景家族坐拥的财富值高达105亿元,位居山东省第十一位。

  根据招股书,新凤祥集团由刘学景持股51%,妻子张秀英持股9%,儿子刘志光、刘志明分别持股20%。值得留意的是,新凤祥集团的创始人刘学景今年已经68岁的高龄,虽然仍是集团的实际控股人,但集团正逐步交由其长子刘志光打理。从山东凤祥的股权结构看,新凤祥集团直接持有山东凤祥19.01%股份,并通过凤祥投资、凤祥集团两个全资子公司分别持股16%、60%,广东横琴持有剩余的4.99%股份。除了山东凤祥外,新凤祥集团旗下亦有从事业务的祥光铜业还尚未上市。

  上世纪90年代初期,通过经商致富的刘学景瞄准养殖业商机,于1994年成立山东凤祥,从事白羽鸡养殖业务,同时也生产、销售深加工鸡肉制品。公司的产品通过B2B销售模式出售给国内外公司客户,主要包括食品服务或工业客户、速食餐厅及食品零售商。对于B2C销售模式而言,公司通过中国境内线上及线下销售平台销售及营销公司品牌(包括“凤祥食品”及“优形”品牌)下的鸡肉制品。

  2016、2017、2018年度及2019年度上半年,山东凤祥的收入分别为23.54亿、24.34亿、31.97亿及16.81亿,同比增幅分别为3.4%、31.3%、22.3%。其中,生鸡肉制品为山东凤祥的核心收入来源,2018年度的收入份额超过50%,其余的收入来自深加工鸡肉制品和鸡苗业务。

  A股“养猪第一股”谢幕,港股“养鸡大户”来了?

  根据弗若斯特沙利文报告,就2018年商品肉鸡的产量而言,公司是中国第二大的全面一体化白羽肉鸡生产商,市场份额为3.0%;就2018年出口收入及出口量而言,山东凤祥是向海外出口的中国最大一体化白羽鸡肉出口商,分别占8.6%、10.4%的市场份额,主要的出口客户包括日本、欧盟、马来西亚、韩国、蒙古、新加坡的食品加工商、食品贸易商、快餐连锁店运营商。国内销售产生的收入占比约为70%,海外销售产生的收入占比约为30%。

  需要注意的是,招股书显示,2016、2017、2018年度及2019年度上半年,山东凤祥向五大客户作出的销售额分别约占总收入的35.8%、40.0%、37.7%及32.3%,但公司与客户间并无订立长期合约,合作均是一年一签。这也就意味着,市场贸易环境、与客户关系维系等若出现问题,山东凤祥的收入水平都将招致巨大的损失。

  二

  盈利水平如“过山车”,负债高企成隐忧

  具体看看山东凤祥的财务经营数据。

  虽然公司的收入水平在不断增长,但盈利水平却犹如经历“过山车”。2017年度,山东凤祥的毛利为0.37亿,较于2016年度同比大幅下滑45.6%。2018年度,公司的毛利同比再急速增长3.80倍至1.78亿。山东凤祥毛利率的变动,很大程度是受玉米豆粕等饲料成本以及鸡肉售价的影响。同时,2016、2017、2018年度,公司的毛利率仅分别为2.9%、1.5%及5.6%,持续保持“低空飞行”,盈利效率并不高。

  那么山东凤祥的利润水平怎么样呢?2016、2017、2018年度,公司的净利润分别为1.20亿、0.37亿、1.37亿,同比分别增长-69.2%、270.3%,净利润波动趋势跟毛利保持一致,净利润率却分别为5.1%、1.5%、4.3%,能够跟毛利率持平甚至更高。观察山东凤祥的利润表,发现公司每年均有大量的收益来自“农产品于收割时的公允价值减销售成本的初步确认的收益”和“来自生物资产的公允价值变动减销售成本的收益”,增加了最终的净利润水平。

  但对于山东凤祥来说,生物资产主要包括鸡、肉鸡、种蛋等,鉴于近年来在各地频频发生的禽流感,资产公允价值在不同时期可能会出现大幅波动,进而影响收益水平的稳定性。2019年上半年,山东凤祥的净利润为3.41亿,较2018年度同期-0.25亿实现扭亏为盈,震动明显。

  A股“养猪第一股”谢幕,港股“养鸡大户”来了?

  2016、2017、2018年度和2019年度上半年,山东凤祥饲养的白羽肉鸡总数分别约为111.6百万只、111.4百万只、103.8百万只及47.7百万只,意味着对应期间山东凤祥每养一只鸡,分别约能赚1.03元、0.033元、1.32元和7.13元。7.13元的单只利润较过往都高,反映出今年国内鸡肉价格的高居不下。

  同时,2016、2017、2018年度和2019年度上半年,山东凤祥的资本负债比率分别为111.0%、127.9%、104.2%及90.9%,负债率高居不下。其中,流动负债净额分别达到6.45亿元、10.09亿元、8.66亿元、5.93亿元。2019年上半年,山东凤祥的借款总额高达16.06亿元,是现金及现金等价物4.91亿元的3倍多,其中15.56亿均为短期借款,意味着山东凤祥短期面临着巨大的还款压力,这或许也是公司选择此刻冲刺港股的根本原因之一。

  三

  结 语

  在招股书的风险因素一栏,山东凤祥坦诚未按照《中华人民共和国社会保险法》及《住房公积金管理条例》为所有员工足额缴纳社会保险金供款,以及悉数缴纳住房公积金供款。如果相关部门就合规性对公司进行处罚,或责令公司采取补救措施,可能会导致产生大量开支,对财务状况及业绩产生重大不利影响。

  2016年、2017年、2018年度,公司社会保险金、住房公积金供款差额分别约为2,890万元、2,670万元,2,960万元。2019年上半年欠款约为780万元。目前,山东凤祥拥有8381名员工,是一个劳动力密集型企业,若发生员工集体诉讼,对公司的品牌价值也是一大损伤。

  综合来看,山东凤祥的收入规模虽处在不断增长的状态,盈利水平却飘忽不定,同时拥有收入高依赖、公允价值变动及法律诉讼等多个“炸点”,未来盈利的稳定性需要打上大大的问号。更重要的是,前脚刚刚离场的雏鹰农牧正是因为业务高负债而把自己“玩”挂了,同样负债水平不低的山东凤祥,接下来是否能顺利熬过呢?

关键词阅读:A股 养猪第一股 港股 养鸡大户

责任编辑:伍书哲
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