机构：银河证券

　　■ 在过去两个月，出现了三宗国企私有化的案例，反映私有化步伐正在加快。 

　　■ 最新的案例是大昌行集团（1828.HK），我们在 6 月 13 日的研报中已提出了其可能性。

　　 ■ 在此报告中，我们更新了有机会私有化的 H 股和红筹股名单。 

　　■ 最新的私有化案例通常具有两个共同特征：（i）股价低于账面值；（ii）大股东持股超 过 50％。现时的案例显示高负债比率并非私有化的主要障碍。

　　 两个月内有三宗国企私有化案例 自我们 9 月 10 日发布有关国企私有化的研报（PDF）后，过去几周又出现两宗国企私有化 案例：中航国际控股（0161.HK）和大昌行集团。这再加上 9 月初宣布私有化意愿的华能新 能源（0958.HK），令过去两个月的国企私有化案例达到三宗。这符合我们先前提出的论点， 即是随着多个上市平台的股价长期低于账面值及失去集资功能，将会出现更多国企私有化案 例。我们在 6 月 13 日的研报中已提到大昌行集团有机会被私有化（PDF）。 

　　国企私有化案例的两个共同特征 在图 1 的六个最新的国企私有化案例中，都有两个共同特征：（i）在宣布私有化提案前， 所有这些股票的股价都低于账面值（0.24-0.91 倍）；（ii）除冠捷科技（0903.HK）外，主 要股东持有这些公司 50％以上股权。高负债比率并不是私有化的主要障碍，当中华能新能 源和中航国际的净负债权益比分别达 158％和 68％。 

　　更新了筛选方法 基于最新的国企私有化案例，我们筛选出一些从私有化角度而言较值得关注的国企（H 股和 红筹股）：（i）市净率低于 0.9 倍；（ii）控股股东持有超过 50％股权；（iii）撇除市值低 于 20 亿港元（对机构投资者而言市值太小）或高于 300 亿港元（私有化成本或太高）的公 司；（iv）三个月平均每日成交额不低于 100 万港元（如果成交量太低，机构投资者将难以 吸纳）。根据这些条件，我们筛选出 28 只股票（图 2）。对于一些相信不太可能提出私有 化的股票，我们在备注中列出了原因。 

　　一些公司或只进行局部私有化 图 2 中的某些公司或不会作出全面的私有化。有些公司可能只会把 H 股平台私有化，这是 由于 H 股和 A 股之间存在巨大估值差距。例如，东方电气-H（1072.HK）的市净率为 0.42 倍，东方电气-A（600875.CH）的市净率为 0.99 倍。中船防务（0317.HK/600685.CH）的 情况亦相似，H 股的市净率为 0.74 倍，而 A 股的市净率为 2.29 倍。 

　　地区性银行的股权结构较分散，较难作私有化 多家区域性银行的股价均较账面值低 40％至 70％。但是，由于它们的股权结构非常分散， 因此没有在图 2 中列出。它们的大股东（通常是地方政府）一般仅拥有公司 15-20％权益。 从大股东的角度看，私有化成本将十分高。