机构：东兴证券

　　投资摘要：

　　公司 2018 年实现销售额为 146 亿欧元，同比增长 3.4%；核心业务销量上升 1.6%；息税折旧摊销前利润（EBITDA）虽同比下降 6.8%，但仍达到 32 亿欧 元，年净利润为 18 亿欧元。

　　公司 2019Q2业绩符合预期。公 2019Q2，公司实现营收 32.11 亿欧元，同比 -17%、环比+1%；实现归母净利润 1.89 亿欧元，同比-69%、环比+6%；实现 Ebitda 4.59 亿欧元，同比-53%、环比+4%（符合公司此前指引）；2019H1， 公司实现营收 63.86 亿欧元、同比-16%，归母净利润 3.68 亿欧元、同比-71%， Ebitda 9.01 亿欧元、同比-56%。

　　 2019Q2，核心产品销量中，TDI 和 PC 同比实现增长，MDI 和 CAS 的销 量同比有所下滑；

　　 价格方面，2018Q1-Q3 核心产品价格总体稳定；自2018Q4 开始，产品 价格开始下滑，2018Q4~2019Q2 单季度产品价格分别同比下滑 9.3%、 18.3%和 18.7%；

　　 2019Q1和Q2 由于销售价格环比相对稳定，导致Ebitda利润率相对稳定， 2019Q2 单季度 Ebitda 利润率14.3%，同比下滑 11.2 个百分点，环比上 升 0.4 个百分点；  分地区来看，APAC 地区木材/家具和电子产品的两位数增长弥补了汽车 业的负增长，EMLA 地区木材/家具和建筑业稳步增长，汽车业负增长， 尤其是德国；NAFTA地区建筑业和木材/家具业的两位数增长抵消了汽车 业的负增长。

　　科思创预计 2019 年全年核心业务销量实现中低个位数百分比增长，自由经营 现金流则维持在 3 亿~7 亿欧元。公司预计已占用资本回报率处于 8%~13%。由 于竞争压力增加，科思创预计全年 EBITDA 为 15 亿~20 亿欧元；预计 2019Q3 单季度 Ebitda 约 4.1 亿欧元，环比下滑约 11%。