机构：兴业证券

　　目标价：3.39港元

　　投资要点

　　前三季度收入673.64亿元，同比增20.15%；归母净利润37.16亿元，同比增19.75%。第三季度收入227.53亿元，同比增9.9%，归母净利润6.7亿元，同比降3.26%。

　　水泥和物业板块继续贡献主要业绩增量，地产结转不及预期，债务重组损失导致新型建材板块亏损。水泥板块营业收入311亿元，利润50.63亿元，同比增54%。Q3计提了债务重组损失3.8亿元，导致新型建材板块亏损3.7亿元。房地产开发板块结转收入141亿元，利润20亿元，同比降7%。物业板块实现利润4.6亿元，同比增42%。

　　Q3水泥销量受大庆影响，明年预期较为乐观。水泥熟料销量Q3同比下滑5.8%，预计9月单月下滑超过15%，主要是70周年大庆导致京津冀自9月23日全面停工，水泥需求断崖，预计10月公司发货量仍将受到明显影响，10月22日起预警陆续解除，至11月上旬采暖季之前发货量预计会有明显回补。Q1-3产量增长摊薄了费用。混凝土板块减亏。展望2020年，随着雄安新区进入开工密集阶段，京津冀基建需求有望爆发，需求前景乐观。环保压力持续，供给侧无放松迹象，我们预计明年京津冀区域景气度有望再上一个台阶。同时，环保高压下，小企业的成本上升更快，金隅冀东的竞争力有所提高。

　　房地产板块前三季度签约额137亿元并不理想，或难以完成年初新签约额350亿元的指引，拿地谨慎，影响未来几年的结转。公司工作重心向加快盘活工业用地倾斜，抵消商品房调控政策的不利影响。

　　我们的观点：京津冀基建的序幕刚开始，城市群的建设远落后于长三角和珠三角，公司水泥板块仍然具备较大弹性。长维度来看，北方大市场正逐步形成中国建材、金隅冀东为核心的竞争格局，集中度将继续提升，竞争格局的改善是长期看点。预计公司19-21年归母净利润分别为49.0、52.7、53.3亿元。维持目标价3.39港元，建议投资者积极关注。

　　风险提示：水泥需求失速；水泥协同破裂;雄安新区落地不及预期；地产调控；原材料价格波动；环保及事件风险。