机构：银河证券

　　评级：增持

　　目标价：25.73 港元

　　■ 中兴通讯公布 2019 年三季度净利润为 26.572 亿元人民币，略低于先前指引的区间 （23.29 亿元至 31.29 亿元人民币）的中间值。 

　　■ 三季度营业额为 196.31 亿元人民币，按季下降 12％，按年增长 1.55％。 

　　■ 中兴通讯预计 2019 年净利润为 43 亿元至 53 亿元人民币；其中间值接近我们对全年的 预测 49.02 亿元人民币。 

　　■ 由于海外市场需求疲软，我们将 2019、2020 和 2021 年的营业额预测下调 5.3–6.6％。 但考虑到公司加强控制成本，我们维持净利润预测不变。 

　　■ 评级维持「增持」，目标价上调至 25.73 港元（基于 19 倍 2020 年预测市盈率，高于之 前的目标市盈率 18 倍，但低于 2009 年以来的历史平均值 22 倍）。我们采用更高的目 标市盈率，是由于公司的 2019 年四季度指引意味着公司增长前景仍然完好。

　　 三季度负面因素尽出 

　　中兴通讯公布 2019 年三季度净利润为 26.572 亿元人民币，低于此前指引的 23.29 亿元至 31.29 亿元人民币的中间值。期内，中兴确认了有关与万科合作的房地产项目的 26.8 亿人 民币一次性税前收益。此次疲弱的业绩属预期之内，我们在 2019 年 8 月下旬的研报中已就 此作讨论。在 2019 年三季度，中兴通讯还确认了信用减值损失 7 亿人民币（较 2018 年三 季度增加 3.3 亿人民币）和资产减值损失 7.11 亿人民币（较 2018 年三季度的 6 亿人民币 有所增加）。相信负面因素在三季度已尽出，特别是考虑到房地产开发项目的一次性收益。 中兴通讯公布 2019 年三季度营业额为 196.31 亿元人民币，环比下降 12％，同比增长 1.5％。 据我们理解，营业额同比增长放缓是由于海外市场对电信设备和企业 IT 服务的需求疲弱。 尽管中国电信和中国联通之间就共建共享达成协议，但中国市场在 2019 年三季度仍保持稳 定。 

　　2019 年指引符合我们对全年的预测 

　　中兴通讯预计 2019 年净利润为 43 亿元至 53 亿元人民币；其中间值符合我们对全年的预测 （49.02 亿元人民币）。 2019 年的指引意味着 2019 年四季度的经营业绩将回复正常表现。 中兴通讯公布 2019 年首三季净利润为 41.28 亿元人民币。我们的净利润预测代表着 2019 年四季度净利润为 7.74 亿元人民币，对比三季度净利润（扣除一次性收益）低于 1 亿元人 民币，以及上半年为 14.72 亿元人民币。我们认为 2019 年是 5G 行业复苏和开展投资的一 年，而研发费用和销售、一般及行政开支上升将拖累 2019 年的整体盈利能力，但将在 2020 年及以后创造增长机会。尽管海外市场需求疲弱，但我们仍对中兴通讯在 2020 和 2021 年 的收入增长持乐观态度。我们仍然相信，该公司是中国推广 5G 的最主要受惠者之一。共建 共享的主题或会限制运营商在中期而言的资本开支预算，但我们仍认为，中兴通讯可通过取 得更多市场份额来抵消部分影响。 

　　公司加强控制成本；我们维持净利润预测 

　　由于海外市场需求疲弱，我们将 2019、2020 和 2021 年的收入预测分别下调 6.6％、5.3％ 和 5.7％。考虑到公司加强控制成本，我们维持对 2019、2020 和 2021 年的盈利预测。由 于市场关注公司四季度收入增长，公司股价可能会受压，而这将提供一个良好的重新进场机 会。中兴通讯已获得中国证监会批准通过向 10 名投资者增发 A 股，集资最多 130 亿元人民 币。当公司完成增发 A 股，将消除有关不明朗因素。