机构：国信证券

　　评级：买入

　　目标价：19.8 港元

　　比亚迪电子(00285)发布截至 2019 年 9 月 30 日止 9 个月业绩，于期内营业额 为￥383.99 亿元，YoY +30.19%。毛利为￥26.12 亿元，YoY -19.09%。母公 司权益拥有人应占溢利为￥10.26 亿元，YoY-43.04%。每股基本盈利为 ￥0.46 元。此外，于 2019 年 9 月 30 日，该集团总资产为 273.76 亿元， YoY+5.09%。

　　三季业绩环比大幅改善，经营拐点确立：比亚迪电子三季度实现盈利￥4.52 亿， 环比大幅增长 140%，较今年 1 季度多赚 16.8%。主要原因在于华为订单 8 月 份起恢复正常，手机零部件毛利普遍好转，综合毛利率上升至 7.02%。

　　预计 Q4 业绩将创全年新高。今年前 9 月净利润同比仍下滑的原因除了华为事 件影响外，各终端厂商采用低价的塑料机壳挤占了金属份额是重要因素；Q4 玻璃成本下降、5G 手机上市，金属中框的需求有望迎来较大恢复；公司目前 在安卓机型的金属中框市场占有率已上升至 40-45％的水平。

　　2020 年手机组件趋势向好：基于以下几个方面我们相信比亚迪电子明年手机 组件业务收入及毛利将继续回暖 1）各大厂商将以 5G 手机作为主力机型。华 为 2020 年只生产 5G 手机。5G 手机生产工艺较为复杂，单价更高；2）金属 渗透率将继续提升，单价稳中有升；3）国产玻璃入场，成本下降玻璃壳应用 将下沉至千元机，2020 年需求有望翻倍。比亚迪电子目前玻璃壳市占率接近 3 成。

　　管理层相信公司将进入新一轮高增长。公司历史两次高增长，主要驱动力分别 来自 2/3G 时代诺基亚/摩托罗拉的塑胶结构件，和 3/4G时代金属 CNC 手机壳 的大量应用。管理层认为公司新一轮增长来自于多元化的产品和大规模组装服 务。提供组装服务的同时，公司也寻求直接供应金属/玻璃/塑胶结构件、陶瓷 功能键等高毛利产品以实现利润的增长。公司与华为、苹果（AAPL）等消费 电子巨头合作不断深入，管理层预计 2020 年组装业务将增长 100%，新型智 能产品、汽车电子也有望取得 30-50%的增长。

　　目标价为 19.8 港元，维持买入评级。

　　公司在 2019 年 Q2 承受住了考验，Q3 业绩恢复进度明显。2020 年公司将受 益于 5G 商用，手机零部件业务利润率有望持续回暖。与此同时，公司与国内 外大客户逐步深入的合作关系，为后续的营收增长带来保障。我们提升公司 2019 全年总体收入至￥545 亿，YoY32.8%，但收入增长主要来自于低毛利的 组装业务，因此仅小幅调升全年净利润预测至￥16.4 亿，YoY-24.9%，给与 19~20 年预测 EPS 至 0.73/0.94 元人民币。基于对公司未来增长的信心，给予 2020 年 16 倍 PE，目标价 16.7 元港币，维持“买入”评级。