机构：招商证券

　　当前医药板块内部分化明显，我们判断，市场明年对龙头企业的业绩成长性要求 将更高，满足高速增长条件或者增速有明显加快的龙头企业，才有超额收益。我 们看好：近视防控、创新药与创新器械、消费类、CRO、血液制品。

　　 当前医药板块 19PE 33 倍，20PE 27 倍，相对全部 A 股（剔除金融）溢价率 分别为 88%和 83%。虽然医药板块整体的绝对估值并不高，但是，板块内部 实际分化严重：一方面，“核心资产”龙头个股，即使按 2020 年 PE，估值也 偏高；另一方面，受政策影响的板块，例如化学仿制药、医药商业、高值耗 材等，估值普遍较低。当前形势下，我们投资策略选择：

　　 首先，医药板块目前还没有看空的理由。一方面，医药核心资产明年没有明 显风险，医保局政策的预期已经被市场消化，而且，医药核心资产基本不受 政策负面影响；另一方面，市场对明年宏观经济担忧，而医药板块是非周期 行业，在经济减速期，医药板块的稳健增长就有配置价值。

　　 其次，对核心资产的业绩成长性要求将提升。在 2019 年，预期净利润未来 3 年复合增速 25~30%的医药龙头企业，就可以视为核心资产；但是，在 2020 年，估值已经居高的情况下，我们判断业绩增速要求也会提升，35~40%的预 期净利润复合增速，或者增速有明显加快趋势的龙头企业，才能有超额收益。

　　 我们看好：（1）近视防控：儿童青少年近视防控已经上升为国家战略；（2） 创新药与创新器械：新品带来超预期因素；（3）消费属性行业：长春高新生 长激素、片仔癀等；（4）CRO：创新药热潮继续推动 CRO 快速增长；（5） 血液制品：聚焦采浆量提升空间大的企业；

　　 我们推荐标的：通化东宝、欧普康视、长春高新、恒瑞医药、迈瑞医疗、片 仔癀、正海生物。

　　 风险提示：1、医药行业政策不确定性，如果未来政策公布进度、内容不合预 期，可能对板块有较大影响；2、企业产品获批进度低于预期。