机构：兴业证券

　　评级：买入

　　投资要点

　　19Q3收入表现贴近guidance上限，流量增幅更高（DAUYoY+25%），我们判断高流量增幅使得2020年百度搜索+Feed流营销收入大概率实现高单位数增长。1）百度19Q3实现收入281亿元（YoY-0.4%，若剔除2018剥离业务的影响，19Q3收入YoY+3%，QoQ+6.7%），贴近公司19Q2给出的guidance269-285亿元的上限；2）公司19Q3搜索+Feed流广告收入（即剔除爱奇艺后的广告收入）环比增加8%，我们判断这是中国搜索广告自19Q2底部起回暖的标志之一；而公司预计19Q4收入为271-287亿元（YoY-1%至+6%），guidance中线YoY转正，表明19Q4广告回暖表现将持续。同时19Q3百度APPDAU同比增长25%，即流量增速高于收入增速，据此我们判断：随着流量增长逐渐转为收入增长，2020年百度搜索+Feed流广告大概率实现高单位数增长。

　　19Q3持续控制费用支出，营业利润率上升。营业利润率环比大幅上升的原因是公司对成本及费用的控制：19Q3公司TAC（流量成本）同比增长仅5%，收入占比自19Q1/Q2的12.5%/12.3%下降至10.9%；销售、行政及一般费用同比减少17%，费用率也自19Q1/Q2的25%/20%下降至17%，持续降低。其原因在于公司战略变为控制成本与费用的支出，更加看重TAC与营销费用的ROI；我们判断未来几个季度公司费用投放策略将持续，百度core营业利润率同比都会增加。

　　投资建议：判断公司基本面处于触底回升阶段，未来几个季度收入利润都会有稳定增长，维持“买入”评级。我们预计公司2019至2021年公司收入分别为1064/1166/1266亿元（上调0%/8%/10%），Non-GAAP归母净利润分别为145/202/268亿元（上调17%/53%/53%），Non-GAAPEPS分别为41/57/76元，上调公司目标价15%至150美元，对应2019至2021年non-GAAPEPS的PE分别为25.5/18.3/13.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公众事件风险；爱奇艺或信息流内容成本上升超预期；AI发展不及预期；宏观经济下行；政策风险；汇率风险