机构：长江证券

　　评级：买入

　　报告要点

　　事件描述

　　公司2019年10月单月实现合同销售额190.3亿元，同比增加76.20%，销售面积120.57万平，同比增加79.61%。前10月公司累计实现销售额1557.8亿元，同比增加32.17%，销售面积922.77万平，同比增加24.38%。

　　?事件评论

　　销售持续维持高增速，公司盈利有保证。公司销售持续维持高增速，2019年10月单月实现合同销售额190.3亿元，同比增幅达到76.20%；销售面积120.57万平，同比增加79.61%；销售均价15800元/平方米，同比微降1.86%。前10月公司累计实现销售额1557.8亿元，同比增加32.17%；销售面积922.77万平，同比增加24.38%；销售均价16900元/平方米，同比提升1000元/平方米（同增6.29%）。公司在销售维持高增速背景下均价仍提升1000元/平方米，充分体现了公司聚焦一二线战略优越性与产品力方面的竞争优势，公司盈利存较好支撑。

　　新发优先票据票面利率有所下行，公司流动性充裕。公司新发行累计5亿美元5年期优先票据，票面利率6.45%，较7月新发的3亿美元5年期优先票据下降10BP。票面利率下行一方面或与部分经济体重启降息降准有关，另一方面也反映了海外资本市场对公司的认可。截至2019中公司现金存量同比增长22%至543亿元，现金短债比为3.3倍，净负债率69.5%（计入永续资本工具为81.7%），债务风险可控；上半年加权融资成本仅5.9%，处于行业领先水平；上半年销售回款率超过95%，叠加近月高销售增速延续，公司流动性充裕。

　　上半年拿地审慎，坚持精耕一二线。拿地方面，2019上半年公司收购土地规划总建面770万平，同比下降11.49%，总地价372.78亿元，同比下降29.67%，平均土地收购成本4848元/平方米，同比下降20.52%。2019上半年地销比42.15%，同比下降38.13pct，显示公司拿地审慎。公司坚持精耕一二线，新增土储一二线城市占比超过80%。截至2019年中公司在手土储总建面4680万方，权益建面2340万方，充裕土储为公司长久盈利奠基。

　　投资建议：销售维持高增速，流动性持续优化，公司配置价值凸显。公司销售维持较高增速，销售回款率行业领先；发债利率下行，融资成本行业偏低，流动性仍有保证；丰富土储将有效保障后续业绩增长持续性。预计公司2019-2021年核心净利润同比增速24.8%、25.1%、21.5%，核心EPS为0.88、1.10、1.33元（最新股本），对应当前股价PE为5.87、4.69、3.86倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1.流动性环境或存不确定性；2.公司项目结算进度存一定不确定性。