机构：国盛证券

　　评级：买入

　　2019年11月13日晚瑞幸咖啡发布2019第三季度财报

　　瑞幸门店达到3680家，新开717家，而我们计算的“有效门店数”为3305家。2019第三季度共销售1.33亿件商品，其中现制饮品1.04亿杯。营业收入为15.42亿元，同比增长540.2%，环比增长69.6%。三季度门店端首次实现盈利，整体亏损5.3亿，去年同期净亏损4.8亿元。

　　连续5个季度门店减亏后，单店单日首次实现盈利381元

　　根据我们的计算，瑞幸当前单店单日利润为+380.8元，首次盈利，相比2019年二季度的亏损555.2提升了936元。过去五个季度单店单日亏损为-3762.8元，-3232.8元，-2431.4元，-2306.9元，-1280.7元，-555.2元。

　　动力十足：饮品本季涨价3毛，单店现制饮品销量同比增长50.8%

　　根据我们的计算，瑞幸2019三季度的单店单日现制饮品销量为341.9杯，其他产品销量为94.6件。2018年三季度现制饮品226.8杯，其他产品57.9件。瑞幸单店单日的现制饮品销量同比增加50.8%，环比增加28.1%。单店现制饮品销量相比上一季度的1.6%同比增速明显提高。与此同时，瑞幸依然延续了小幅涨价的势头，本季度现制饮品售价上涨0.3元，其他产品上涨1.2元，涨价幅度相较二季度有所收窄。

　　瑞幸三季度经营为何动力十足？单店单日卖出101.4杯小鹿茶驱动增长三季度由于天气太热，是咖啡消费的淡季。但是继7月8日宣布后，瑞幸在三季度全面铺开了小鹿茶饮品，使三季度淡季不淡。我们计算，小鹿茶占现制饮品销量的29.7%，单店单日为101.4件，是瑞幸本季度销量增长的主要驱动力。我们初步观察，小鹿茶售价目前与咖啡相仿，但成本低于咖啡。

　　刨除掉小鹿茶，咖啡等现制饮品单店销量增速为 6.0%，但并不代表咖啡增速不乐观。首先咖啡售价比去年提升了，同时多数情况下，一个人一天只能喝一杯现制饮品，喝小鹿茶对喝咖啡有一定的替换作用。本季营销费用较高，是由于公司开启了小鹿茶门店加盟推广，营销费用在下个季度会下降。

　　投资评级及建议

　　我们认为，瑞幸咖啡“日常喝”与“好喝的”模式竞争力一直强劲。同时，新开启的现制茶等业务更拓展了边界，尚需仔细评估计算。而基于现制咖啡业务，我们维持首次覆盖后的“买入”评级及目标价43.68美元/ADS。

　　风险提示：咖啡领域新进入者携重资本冲击，宏观经济下行压力持续加大。