京东(JD.US):19财年三季度业绩强劲,预示亮丽前景,维持“增持”评级,目标价41.70美元
机构:银河证券
评级:增持
目标价:41.70美元
■19财年三季度非GAAP营业利润为29.57亿元人民币,远优于我们预期。
■期内强劲的表现反映出公司在渗透到低线城市方面有良好执行力,且控制成本得宜。
■我们还预计京东物流将继续强劲增长。我们现时预期京东的强大运营杠杆将在20财年继续推动利润率上升。
■我们将19-21财年的非GAAP每股盈利预测上调27%–36%。
■维持「增持」,最新贴现现金流目标价41.70美元。
19财年三季度非GAAP营业利润强劲
在19财年三季度,收入同比增长28.7%至1,348.43亿元人民币。虽然毛利率按年下降0.5个百分点至14.9%,但凭借强劲的经营杠杆,非GAAP营业利润同比增长363%至29.57亿元人民币。这反映了京东的规模经济效益,特别是其物流业务已接近盈亏平衡。由于收入和利润增长均比上一季度加快,19财年三季报超出了我们和市场共识的预测。其他运营指标也显示公司表现强劲,例如季内的每日活跃用户同比增长35%。
成功渗透到低线城市
低线城市在19财年三季度贡献了大部分增长。根据京东数据,19财年三季度超过70%的新客户来自低线城市。出乎意料的是,与1-2线城市的一些消费者相比,这些新客户也有强大的消费能力,主要由于住房成本占收入比重不高。目前京东超过50%的订单来自3-6线城市,这些城市也贡献了总交易金额(GMV)的约50%。京东于2019年10月推出了一个名为京喜的平台,该平台让第三方卖家销售专门针对低线城市消费者的价廉物美商品。京东在低线城市的核心竞争优势来自其京东物流,它覆盖了中国99%的县和乡地区,可在人口最多的低线城市的某些主要城镇地区提供像1–2线城市一样的24小时送货服务。因此与一些针对低线城市的其他平台相比,京东具有很大的竞争力。
新业务也取得良好进展
京东在2-3年前推出的C2M(制造商面对客户)模型深受客户欢迎。公司超过70%的IT产品以C2M模式销售。这使京东可提供独特的产品,并提供具竞争力的价格,以吸引更多客户。京东物流在19财年三季度也取得良好成绩。当前,总体物流收入中有40%以上来自第三方订单,反映了该业务的成熟度。随着京东继续扩展物流网络,我们预计这分部的利润率将逐步提高,并可能会在20财年实现营业利润。
维持增持评级:经营杠杆推动盈利强劲增长
京东预计,四季度的收入将同比增长21-25%,公司就2019全年给予非GAAP净收入指引98亿人民币至105亿人民币,我们认为这指引颇为正面。我们将19/20/21财年的非GAAP每股盈利预测提高36%/27%/27%,主要是反映京东在19财年的强劲复苏。在双11购物节期间,京东单在11月11日当天已实现了总交易额705亿人民币,同比增长30%。我们认为,这反映京东的销售势头可持续,并预示着经营杠杆将改善。维持「增持」评级。目标价上调至41.70美元(加权平均资本成本:13.40%),相当于22.6倍20财年市盈率。主要的下行风险,包括电商公司之间的竞争加剧,以及总体经济放缓。
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