上市第8天!飞鹤被"黑":60亿现金造假?最新回应来了

1评论 2019-11-22 13:28:20 来源:中国基金报 作者:乔麦 感谢300643

  在港交所上市不满10天,官网的祝贺标语都还没撤掉,乳业巨头中国飞鹤就遭到沽空机构狙击。

  GMT Research发布做空报告,称中国飞鹤盈利高但不派息,存在欺诈特征,建议规避 。今早,中国飞鹤盘前宣布临时停牌。

  对于指控,飞鹤回应称,公司强烈否认该报告所载所有指控,并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者,正在积极准备相关证明材料

  值得一提的是,此前沽空机构另一次针对中国上市乳企的做空,则显得尤为惨烈。2016年乳业界明星公司辉山乳业遭到美国浑水公司做空后,股价暴跌债务缠身,现在股票正在摘牌整理期。

  飞鹤称GMT沽空报告严重失实

  今日临时停牌

  今日早间,港股中国飞鹤宣布临时停牌,并发布“关于做空机构不实指控的声明”。

  该声明指出,中国飞鹤运营始终坚定遵循合规、道德和诚信标准。针对GMT报告中的指控,中国飞鹤正在积极准备相关材料予以回应。本着为广大投资者负责的态度,特申请临时停牌,以最大限度保护投资者的利益。

  上市第8天!飞鹤被

  GMT Research昨日发布了针对中国飞鹤的做空报告,报告中针对飞鹤收入的快速增长、盈利能力位居行业前列等方面提出质疑。

  对此,飞鹤今天上午对媒体回应称,公司强烈否认该报告所载所有指控,并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者。公司将刊发澄清公告处理该报告所提出的有关指控或评论,最新进展请以公司公告为准。

  沽空机构GMT Research是一家总部位于香港上环的会计研究公司,公司创始人为前野村及里昂分析员Gillem Tulloch。这家做空机构主要专注于亚洲上市公司已审计的会计财务报告研究,侧重于研究公司的债务及现金流问题。因为常常活跃在港股、美股大力做空一些中概股而多战成名。

  这家公司曾经沽空的公司有:58同城、京东、中国交建、中国中药、国药控股、安踏等,皆为相关行业龙头公司。GMT Research擅长抓住一家公司的财务漏洞,集中火力进行致命一击,这常常会让被做空的股票措手不及。

  不过有媒体查阅香港证券及期货事务监察委员会网站发现,GMT并无获发于香港进行任何受规管活动牌照,包括提供投资建议。

  GMT指中国飞鹤类似欺诈

  无法解释快速转型,或伪造部分现金

  11月21日即昨天,GMT Research对刚上市7个交易日、中国最早的奶粉企业之一中国飞鹤出具了做空报告,标题为《中国飞鹤 :造假还是神话?》。

  上市第8天!飞鹤被

  报告内容指出,虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲,盈利能力位居前列,且手握大量现金,但在过去5年中从未支付过任何股息,这是类似欺诈的特征。

  报告同时指出,虽然这并不意味着它一定存在虚假收入的情况,但无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。报告还称中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债也值得怀疑,建议投资者进行规避。

  具体来看,这份做空报告的主要内容包括:

  1.业绩增长过快

  在美国上市时,飞鹤仅是一家并不起眼的婴儿配方奶粉生厂商,有着平庸的增长速度和利润。2013年被私有化后,飞鹤就从公众视野中消失了,直到最近来到香港上市。

  然而在短短几年内,飞鹤摇身一变,成为了高端奶粉的领导者,其市场份额高达25%,并且拥有极为出色的营收增速和高利润。2016至2018财年,其收入增长了两倍,税前利润增长了五倍多——这几乎完全归功于其超高级Astrobaby的销售增长,该产品在短短两年内增长了七倍。

  2.部分现金或为伪造

  飞鹤具有与过往欺诈行为一致的特征:相较于同业而言,18财年它的运营利润率为26%、生产资产回报率为165%,位列市场前5%,极为反常。

  自由现金流入已累积为约60亿元人民币的巨额现金余额(不包括质押存款),相当于营收的51%左右。

  然而,飞鹤在过去5年内没有支付任何股息,这不得不让人怀疑飞鹤的现金是不是被困在了中国,或者更糟糕的是,部分现金可能是伪造的。

  3.迅速转型存疑

  仅仅因为一家公司有类似欺诈的特征并不能表明它在虚报收入。然而,我们一直未能找到令人信服的理由来解释飞鹤的迅速转型。该公司在研发上投入甚少,似乎也没有什么独特的主张能将它与其它国产品牌区分开来。

  4.IPO筹集资金的真正用途

  我们怀疑飞鹤实际上是在利用其IPO收益的很大一部分向IPO前的股东支付巨额股息,而剩下的资金可能需要用来偿还海外债务。由于至今未能将现金从中国汇往香港用于分红和偿还债务,我们无法核实其是否存在。

  5.建议规避

  媒体报道称,飞鹤IPO的估值约为20财年预期收益的12倍,与在香港上市的同行大致相同。然而,我们的估计表明,接近17倍的数字更为现实。考虑到飞鹤的增长,这可能并不太贵。

  但即使飞鹤的利润是真实存在的,我们也质疑其业绩的可持续性。因为消费者的口味变化迅速,飞鹤受益其中,利润又远高于同行。我们建议投资者规避这只股票,除非他们能证实自己的市场地位。

  中国飞鹤上市仅8个交易日

为港交所史上首发市值最大乳企

  值得一提的是,中国飞鹤于上周三刚刚登陆港交所,今天是其上市的第8个交易日。截至发稿前,公司官网祝贺标语都还在。

  上市第8天!飞鹤被

  11月13日,中国飞鹤登陆港交所,拟公开发行约8.93亿股,此次IPO定价为每股7.5港元,已经是指导价区间(7.5-10港元)的下限,但该股仍然破发。

  中国飞鹤开盘挂7.27港元/股,较招股价下跌3.07%。截至午间收盘,中国飞鹤报7.42港元/股,跌幅为1.07%。下午该股股价略有回升,午后再度下跌,截至下午1点半报7.3港元,截至收盘,全天跌幅为0.8%,报7.44港元/股,总市值约665亿港元。

  虽然不及以发行价计的市值之高,仍然成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。截至昨日收盘,该股报6.28港元/股,最新总市值561亿港元。

  上市第8天!飞鹤被

  事实上,这已经是飞鹤第二次进入资本市场了,早年该公司曾经在美国上市。

  对于再度上市选择香港,中国飞鹤表示,一方面是为了巩固其在中国市场的市场地位、透过创新扩大产品组合及使国际业务增长,另一方面将进一步提升其品牌形象,为扩张和潜在并购提供额外资本。近些年凭借“更适合中国宝宝体质”的战略定位跃居国产奶粉前列。

  飞鹤董事长上市内部信:

  要有危机意识

  上市当天,飞鹤董事长兼首席执行官冷友斌也发出了一封致全体员工信,称希望飞鹤在面对上市时更要有归零心态和危机意识。

  冷友斌在信中写道,“飞鹤今天取得的市场和品牌地位是可喜的,香港上市成功更是喜上加喜,我希望这种喜带来的不是虚荣心而是归零心态;不是松口气而是危机感;不是在意市值排名而是企业真正的价值。”

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  作为最大的国产奶粉商,飞鹤今年上半年实现收入58.917亿元(人民币,下同),同比增长34.37%;期内利润17.51亿元,同比增长60.42%。

  根据弗若斯特沙利文报告,按2018年零售销售价值计,飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一,市场份额为15.6%。

  另一中国乳企遭做空后

  半小时内暴跌90%

  值得一提的是,此前,沽空机构另一次针对上市乳企的做空,则显得尤为惨烈。

  2017年3月24日,辉山乳业半小时暴跌90%,三十分钟里抹去了300多亿市值。公司紧急停牌,到现在仍未复牌。暴跌背后,市场普遍认为其股价暴跌与其遭浑水做空密切相关。

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  2016年12月16日,也是一个周五的十点左右,美国知名做空机构浑水(Muddy Waters)发布了详实的做空辉山乳业的报告。

  浑水称辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表,夸大产奶量,编造“苜蓿自给自足”的谎言,公司价值接近于零。

  在浑水第一份做空报告发布当天,辉山乳业盘中一度下跌4.3%,至2.69港元,在跌幅逾2%后该股停牌。辉山乳业在随后的回应中对于浑水的指责均予以否认和反驳。

  12月19日,就在辉山乳业意图复盘之际,浑水又丢出一个重磅“炸弹”,指辉山乳业收入数据造假,国家税务总局的增值税数据显示,辉山乳业的报告中呈报巨额欺诈性数据。

  不过,两次做空报告并没有击倒辉山乳业,辉山乳业股价在此期间一直坚挺在3港元左右,甚至有过最高达4.15%的涨幅。

  直到3月24日,一则大股东挪用30亿元资金投资房地产的消息成为压倒辉山乳业的最后一根稻草,惨状如下图所示,辉山乳业也被港交所勒令停牌并剔除恒生指数

  2017年底,辉山乳业被迫进入破产重整程序,董事长杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”被法院列入“老赖”名单,成了名副其实的“首负”;随后,高管失联、辞职、欠薪等事接踵而来……

关键词阅读:飞鹤

责任编辑:汪丽 RF12967
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