机构：华泰证券

　　评级：增持

　　春风已至，静候花开：旗帜鲜明看好2020年板块投资机会

　　我们认为传媒板块在2020年将拥有较高的配置价值，主要逻辑基于：1、技术是推动行业发展的根本动力，回顾13-15年传媒行业的行情，正是基于3G-4G和相应的移动互联网的发展。现今5G时代已来，基于5G、人工智能、云计算、区块链等底层技术和5G手机、VR设备等终端的新应用场景也将诞生，从而开拓新的蓝海空间，重新具备高成长性；2、行业政策监管体系已基本建立和规范，政策环境趋于稳定；3、板块估值处于历史相对底部；4、从3季报来看，业绩有明显好转。综上，行业发展的外部环境正在趋好，基本面有望企稳回升，建议积极配置。

　　业绩Q3改善明显，估值处于历史相对低位

　　业绩上，18年板块由于商誉减值，导致整体净利润为负，但商誉大规模计提减值也较大程度释放了商誉风险。从19年Q3业绩看，板块业绩较中报有明显改善。2019年1-3季，剔除乐视网，中信传媒成分股总营收4,511亿元，同比增长2.89%；总利润394亿元，同比下降12.19%；同口径下，2019年H1中信传媒成分股总营收2,475亿元，同增0.98%，总利润237亿元，同降25.97%。营收总体增速企稳回升，利润降幅有所收窄；估值上，至2019年11月25日，板块PE（TTM）约为19X，处于历史相对低位。

　　投资策略：紧抓龙头型核心优质资产

　　2020年建议紧抓各细分行业核心优质资产。主要基于：1、经过过去几年的政策监管收紧，淘汰落后产能，市场份额逐渐向龙头集中；2、从财报上看，龙头业绩显著更优。龙头公司在技术实力和对市场的理解上均有优势，同时现金流大多充裕，在监管收紧、竞争加剧的市场中，抗风险能力更强，业绩更为稳定，并能从低谷中迅速恢复；3、金融市场更加开放，外资加速进入将推动核心优质资产股价表现。

　　投资策略：紧密关注5G及相关技术环境中的新应用场景

　　我们认为5G时代传媒领域应用的变化主要有两个方向，同时对应不同的投资逻辑：1、新场景的出现，主要会体现在量的变化，即用户数量和使用时长的高增长，由于成长空间大，投资的弹性也将更大，更容易跑出超额收益。典型的应用方向包括VR/AR、物联网、车联网、知识产权保护等；2、原有场景的优化，即技术进步带来的体验提升，主要会体现在价的变化，更好的体验带动付费率、ARPU提升，并有可能带动内部收入结构变化，分成比例有望向内容方倾斜。投资弹性相对较小，需要重点关注营收在不同环节的结构变化。典型的应用方向包括云游戏、互动视频等。

　　投资标的

　　1、围绕核心优质资产，游戏关注完美世界、三七互娱；在线视频关注芒果超媒；电影关注光线传媒、北京文化；院线关注万达电影、中国电影；电视剧关注慈文传媒；广电关注新媒股份、贵广网络；营销关注分众传媒；2、围绕应用场景，云游戏关注顺网科技；超高清视频关注数码科技；VR/AR关注恒信东方、易尚展示；知识产权保护关注安妮股份、汉邦高科；3、主题上建议继续关注国有主流媒体建设，关注人民网、新华网、中视传媒；关注广电一网整合进展，关注广电网络。

　　风险提示：内容产品的效果不达预期；技术进步不及预期。