每店收入下降两成,周大福(01928)下半财年将面临哪些挑战?

1评论 2019-12-02 11:35:47 来源:智通财经网 感谢300643

  香港珠宝市场约有一半的消费来自内地,较大依赖内地游客,而受到大环境问题影响,内地访港游客出现较大下滑,在周大福(01928)以及六福珠宝(00590)发布的Q2业绩显示,同店收入基本均呈双位数下滑,行业正在面临严峻的挑战。

  智通财经APP了解到,周大福近日发布2020财年中期业绩,营业额295.33亿港元,同比下降0.6%,股东净利润15.33亿港元,同比下降20.8%,每股基本及摊薄盈利15.3港仙,拟派发中期股息每股0.12港元,派息率达78.4%。

  周大福的业绩虽然是下降的,但股价却不跌反涨,业绩公告次日股价高开高走,收盘涨7.93%。实际上,早在10月15日,该公司就公告了盈利警告,由于国际金价上涨导致黄金借贷发生8-10亿元未变现亏损,此次业绩符合公告预期。若排除该亏损项,经调整的毛利增长8.63%,主要的经营溢利增长18%。

  但不容忽视的是,周大福收入确实下降了,2015-2017财年,该公司收入曾连续三个财年下滑,到2018财年才开始恢复性增长,而此次下滑是否意味着该公司业绩要走下坡路了呢?

  内地收入贡献增长

  周大福做珠宝生意,提供的产品包括珠宝镶嵌首饰、黄金产品、铂金、K金产品以及钟表,通过加盟、分销以及零售的方式销售,销往中国内地、香港澳门及其他地区市场。该公司核心产品主要为黄金产品,运营模式主要以零售为主,市场主要集中在中国内地。

  以下为该公司各大板块的收入贡献:

  数据来源:周大福财报整理

  2020上半财年,该公司四大产品收入结构同比变动不大,不过从往年数据看,黄金收入占比处于上升的趋势,期间黄金产品占比58.9%,较2016上半财年占比提升5.3个百分点。此外,期间内地市场收入占比68.5%,同比提升7.8个百分点,批发收入占比31.9%,同比提升4.6个百分点,均呈逐年上升的趋势。

  期间整体收入略降,主要受到黄金产品、零售以及香港及其他地区市场下滑影响。期间黄金收入下降了3.2%,香港、澳门及其他市场收入下降了20.3%,零售收入下降了6.9%,下降幅度均比收入高,主要为分别通过钟表产品、内地市场以及批发收入增长抵消了部分下降幅度。

  2020上半财年,该公司共有3490家门店(同比增加668家),期间新增356家,其中内地3338家,占比95.64%,新增350家,香港、澳门及其他地区152家,新增6家。门店主要增加周大福珠宝店铺,内地期间净增加333家,香港及其他地区净增加9家店铺,周大福珠宝店铺合计占比93.8%。

  数据来源:周大福财报整理

  每店收入下降两成

  从同店收入表现看,新增的门店并没有带来额外的经济效益。2020上半财年,平均每家门店收入846万港元,较去年同期下降幅度达20%,其中内地平均每家门店收入606万港元,同比下降10%,内地收入增长主要基于新增门店累积贡献所致,香港及其他地区平均每家门店收入6120万港元,同比下降达26.6%。

  从单季看,2020财年Q2,该公司的核心产品(黄金及珠宝镶嵌首饰)同店收入在内地市场出现负增长,尤其是黄金产品,下滑了15.4%,而在香港及其他地区市场,早在2019财年Q2就出现了衰退,且处于持续下滑的趋势,黄金产品处于负增长状态,2020财年Q2两项核心产品下滑幅度均超过了三成。

  数据来源:周大福财报整理

  周大福上半财年的增长亮点,主要为内地收入提升了,但是主要靠新增门店的数量累积,单个门店效益还是下降的,香港及其他地区下降幅度还比较大,基于目前情况,下半财年并不乐观。

  该公司强调国际金价上涨,导致的需求偏弱,实际上,受到国际大环境影响,国际金价涨幅确实比较大。以2020财年Q2来说,国际平均金价较去年同期高21%,而国内黄金产品平均售价4900港元,同比高出25.64%,香港及澳门地区黄金产品平均售价9200港元,同比高出8.24%。

  不过黄金价格有回调的趋势,智通财经APP通过生意社官网了解到,12月1日黄金商品指数为87.86,较9月2日下滑了6.5%,而该区间基本处于Q3区间,预计或对国内门店有一定的需求提振作用,若Q4持续回调,下半年内地新增的门店有机会恢复性增长,带动内地整体收入增长。

  图片来源:生意社官网

  上文仅仅阐述周大福成长情况,没有涉及盈利,实际上,受到金价上涨,需求疲软,周大福门店效益虽然下来了,但受益于金价上涨,盈利状况整体还是有所上升的。

  下半财年并不乐观

  2020上半财年,周大福实现毛利81.47亿元,扣除未变现的成本(亏损)后,经调整的毛利为90.66亿元,毛利率30.7%,同比增加2.6个百分点,费用率(销售及行政费用)为19.5%,仅提升0.9个百分点,往年保持较为稳定,主要的经营溢利率为11.9%,同比增加1.8个百分点。

  数据来源:周大福财报

  从地区上看,期间中国内地经调整的毛利率31.9%,同比增加2.2个百分点,香港及其他地区的毛利率28.1%,同比增加2.6个百分点,保持同步。但内地的费用率是下降的,经营溢利率14.1%,提升2.7个百分点,而香港费用率上升,经营溢利率7.4%,下降0.5个百分点,内地贡献了主要盈利增长。

  扣除未变现亏损后,该公司期内净利润24.97亿港元,同比增长38.43%,净利率8.45%,同比增加2.38个百分点,该公司费用率保持较为稳定,盈利能力的提升无疑归功于金价的上涨。

  此外,该公司综合利润严重受到汇兑差额的影响,期间影响7.98亿港元,去年同期影响17.07亿港元,占比经调整的期内净利润分别为32%和94.7%。从往年看,受汇兑差额影响,综合利润变动比较大,综合利润影响到权益表变动,故该公司净资产的增长受到了一定影响。

  值得一提的是,该公司有三成的收入在香港、澳门及其他地区,核心主要还在在香港,而目前香港的情况很不乐观,根据披露,2020上半财年,香港珠宝行业销货值同比下降24.1%,内地访客人数下降8.6%。

  郑炳熙在中期业绩的电话会议谈到,由于受环境影响,个别街铺或某些特别日子都获得大型地产商减租,即便如此,若同店收入持续下降,恐减租带来的效益无法弥补其他成本的增加,从而持续削弱盈利能力。

  综上看来,周大福的成长受到两个因素影响,一是金价持续上涨导致需求疲软,内地收入虽然上升,但同店收入仍是下降的,二是大环境问题持续存在,导致该地区同店收入持续大幅度下降,这两大因素将导致该公司下半年业绩预期并不太乐观。预计该公司开店速度会有所下降,或将专注于每店的盈利能力。

  此外,该公司受汇兑差额影响较大,影响到净资产的增长,从而对估值产生一定的影响,投资除了关注其盈利能力改善外,仍需要注意该公司汇兑差额的变动。

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