机构：中泰证券

　　评级：买入

　　目标价： 5.00 港元

　　市场对公司的忽视及过虑

　　根据 2019 年 11 月 29 日的收市价，公司股价在过去三个月下跌了 6.7%，明显差于恒生指 数在同期的 2.5%升幅。我们将公司落后大市归咎于两大原因：(一)市场忽视了公司已经 落实与上实控股的项目合作；(二)投资人过于忧虑行业下行风险将会增强，例如垃圾焚烧 发电并网电价大幅下跌、因地方压力而导致项目审批需要更多时间。我们认为市场最终 将消化这些负面因素；现阶段股价落后提供趁低吸纳的良机。

　　公司落实与上实控股的项目合作，锐意开拓长三角市场

　　粤丰环保早于今年 8 月已经与上实控股(363 HK；未评级)旗下的上海实业环境(807 HK； 未评级)按 30:70 股权比例成立合营公司。该合营公司其后于今年 9 月与大型钢铁企业中 国宝武集团旗下的环保公司按60:40 股权比例成立另一合营公司。后者合营公司最终于上 月宣布投资及开发一项位于上海的垃圾焚烧发电项；垃圾处理规模为干垃圾3,000吨及湿 垃圾 800 吨。我们预计该项目将于三年后投产，其垃圾处理费可达到人民币 200 元/吨以 上的上海市场水平，远高于广东沿海地区的人民币 110 元/吨水平。由于项目用料及设备 关系，按每吨垃圾处理能力计算，我们估计项目开发成本将较粤丰环保的一般项目高出 10.0-20.0%，但是利润率仍然较吸引。我们预期粤丰环保未来将可以在更多项目中与上实 控股合作，并锐意开拓包括上海在内的长三角市场。

　　行业下行风险平稳

　　市场近月忧虑一些行业下行风险将会增强，例如垃圾焚烧发电并网电价大幅下跌、因地 方压力而导致项目审批需要更多时间。这些风险事实上一直存在，我们却看不到近期出 现恶化迹象。我们认为市场过于忧虑。

　　重申“买入”评级

　　我们维持盈利预测，并保持将由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价于 5.00 港元，这对应 11.5 倍 2020 年市盈率和 49.3%上升空间。重申“买入”评级。提议投资人趁低吸纳。

　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。