机构：方正证券

　　 核心观点： 

　　1.俄罗斯行业集中度快速提升。从 07 年 11 月到 19 年 11 月 15 日，俄罗斯共发生 1504 起非洲猪瘟疫情，损失生猪上百万头。 俄罗斯的疫情多发生在养殖和人口的密集的西部，夏季和冬季 对其生猪损失影响较大。在俄罗斯发生非瘟的十余年里，行业 集中度得到快速提升，猪肉产量不降反升，规模化养殖企业的 占比从 2005 年的 28%提升到 2018 年的 86%，在此过程中，俄罗 斯的自给率也得到大幅的提升，2018 年俄罗斯的猪肉产量和消 费量基本保持平衡。

　　2.头部企业的生猪养殖量增速较高：Rusagro 是俄罗斯第四大 生猪养殖企业。公司的养殖业务始于 2006 年，2008 年-2018 年， 公司猪肉产量增长幅度可观，从 1.3 万吨增加至 20.5 万吨，年 复合增速达到 31.8%，生猪年出栏头数从 2.9 万头增长至 182 万头,年复合增速高达 51.3%。目前，公司仍在继续新建产能， 主要面对远东地区和亚洲的出口，预计到 2023 年，公司的猪肉 产量将增加至 40 万吨。

　　3.对我国的启发：1）非瘟疫情将在我国长期存在。俄罗斯生猪 养殖密度较低，在这样的背景下，俄罗斯的疫情持续发生了十 余年。我国生猪养殖的密度较高，将导致疫情发生的概率大大 增加，预计非洲猪瘟病毒短时间内在我国很难根除；2）规模化 企业的优势明显，行业集中度提升速度明显加快；我国的生猪 养殖行业仍以散户为主，2018 年主要生猪养殖企业的占比仅为 7.2%，我们认为本轮非瘟疫情的发生将倒逼行业集中度快速提 升；3）往下游延伸是产业未来的发展方向；一方面，从“调猪” 转换为“调肉”将有效的减少非洲猪瘟的传播，另一方面发展 下游肉制品加工将大大提升企业的产品附加值，也可以平滑养 殖行业利润的大幅波动。

　　4.投资建议：由于疫情的长期存在，我们认为本轮猪价的中枢 将长期维持在高位，在此过程中，散养户由于防疫不到位将逐 步被清退出局，而规模化养殖企业由于资金力量雄厚，种源充 足以及防控体系完善，将充分受益于本轮周期，赚取“时间差”， 并带来价和量的齐升，未来我国的生猪养殖行业将快速向头部 集中。我们持续看好生猪养殖板块，建议重点关注牧原股份、 温氏股份，其次正邦科技、新希望、天康生物等 

　　风险提示：疫情的持续发生；生猪养殖企业的出栏量不达预期； 猪肉消费不景气。