美团餐饮外卖的营收提升，是建立在降低骑手收入、减少用户奖励以及提升商家佣金比例上的。而以这样的运营模式获取的价值增长，其增长质量不算很高，另外，提升抽佣也容易加剧商家与平台间的冲突

　　近20年来，互联网在中国扮演着颠覆者和重建者的角色。先有腾讯、阿里巴巴成为亚洲市值最高的两大企业。后来者诸如美团、拼多多等也不断进击并展开新的挑战。

　　这场有关互联网下半场的竞逐，脉络也逐渐清晰：流量日益见顶，生活化的刚需服务业务越多，增长机会似乎逐步放大。这其中，美团点评（03690.HK，以下简称美团）无疑是最大的焦点。

　　根据《每日财报》的统计，截至12月5日，美团收盘价100.5港元，今年以来美团股价从年初的40多元飙升了150％，到目前为止，美团市值逼近6000亿港元，一举取代百度挤进“ATM”（阿里、腾讯、美团），坐稳了国内互联网公司的第三把交椅。

　　在股价飙升背后是良好的财报表现。

　　11月21日，美团公布了2019年第三季度财报，其三季度营收274.94亿元，延续了二季度的营收增长态势。同时，美团在二季度首次实现净利润（8.76亿元）和核心利润（1.1亿元）的盈利后，第三季度再次刷新了营收数据，实现净利润13.33亿元。

　　资本市场的强劲表现在新的一年是否还能继续？股价的支撑——业绩能否维持高增长？这成为投资者人关注的话题。

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　　千团大战的胜者

　　美团能有今天的“风光”最主要还得益于八年前的“死里逃生”。在最黑暗的夜里才能看见最亮的星光，美团在“黑暗”中摸爬滚打逐渐找到了属于自己的“节奏”。

　　2011年，互联网圈发生了一件大事，大家习惯称之为“千团大战”。这场大战对于阿里巴巴和腾讯来说，仅仅是侧面战场的一个不起眼的战役。这一年，腾讯在忙着抢移动互联网的“站台票”——微信；阿里在挣扎“去IOE”——阿里云；而百度在人工智能的路上“摸黑”探索。所以事实是，在这一阶段，BAT三家大佬在主观和客观上都没能给O2O模式足够的重视，也正是因为这个才给了美团的生存机会。

　　千团大战最疯狂的时候，各家都在打广告大战，团宝网投了5.5亿广告费，糯米2亿广告费，大众点评这么一个保守的慢公司也号称要投入3-4亿的广告费。相比之下，美团只有A轮的1200万美元。想投广告怕没钱，不投广告又怕死。

　　当时，创始人王兴在踌躇是否跟进广告之际去请教前阿里巴巴COO关明生，关明生给他一个关键性的意见：“面向商家也就是B端的广告是没用的，商家端的广告投放再多，也不如有执行力的线下队伍好用；而对于消费者端也就是C端，阿里的经验是线上的广告性价比要远远大于线下。

　　其实这两句话，就是回到本质点去思考，如果消费者第一，那么线上广告比线下广告好。如果商家第二，那么地推团队比广告效果好。基于这个战略，美团做了三点，第一，坚决不打线下广告；第二，疯狂采购线上广告；第三，建立强大的地推团队。

　　到了2014年，中国团购网站仅存176家，死亡率96.5％。美团因避免了烧无谓的钱，所以在寒冬的时候美团现金流非常好。此后O2O行业又再度调整：

　　2015年10月，美团和大众点评合并。

　　2016年4月，阿里联合蚂蚁投资饿了么。

　　2016年底，美团外卖日单量超过饿了么。

　　2017年8月，饿了么收购百度外卖。

　　2018年4月，阿里收购饿了么。

　　2018年9月，美团上市，那一刻美团外卖日单量2000w，饿了么1400w。

　　2018年10月，口碑和饿了么合并。

　　千团大战最后演变成两个寡头的战争，美团不是成立最早的那个，却成了活得最久的那个。

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　　餐饮外卖难有新突破

　　上市后的美团提出“Food+Platform”战略，在这个战略的领导下，美团形成了的良好的闭环，用户、商家的内生动力被激发，营收节节高。拿最新三季度财报上看，餐饮外卖给这个围绕“吃”进行场景拓展的平台，贡献了绝大多数（56.7％）的营收占比；餐饮外卖业务作为美团盈利最主要的来源，三季度的收入为155.7亿元。

　　尽管外卖业务数据向好，但是《每日财报》深扒却发现了三点关键问题：

　　1、商户抽成比例上调

　　今年以来，一直有商户反映美团的抽成比例在不断上调，从18％一直涨到了25％，甚至部分商户反馈美团抽成比例竟然达到了30％。可想而知，如果真的达到了这样高的一个比例，对于商户来说压力无疑是巨大的。

　　要知道对于快餐、路边店这类小型餐饮商户来说，其毛利率相对高端餐饮来说相对较低，在这么高的抽成压力之下，不排除会有降低食品质量的情况出现，而这就会降低用户的体验，同时对整个餐饮外卖行业的长期发展也十分不利。

　　2、用户补贴减少

　　对于用户补贴方面最直观的感受就是现在拿到的红包金额越来越低，门槛越来越高了。

　　这方面可以看一下美团财报中披露的数据，由于2019第三季度美团没有公布用户激励成本，所以我们用今年二季度的数据与2018年进行对比。2018年用户补贴总金额54亿，交易笔数63.9亿，每笔交易补贴为0.85元。2019年二季度用户补贴总金额17.2亿，交易笔数20.9亿，每笔交易补贴为0.82元。从上述数据来看，实际减少幅度为3.5％。

　　3、骑手收入下降

　　2018年骑手成本305.2亿，交易笔数63.9亿，每笔交易骑手收入为4.78元。2019年二季度骑手成本92.7亿，交易笔数20.9亿，每笔交易骑手收入为4.44元。美团骑手从每笔交易当中获得的收入下降了0.34元，下降幅度为7.1％。

　　所以，从以上的数据可以看出，商户抽成比例继续上调的空间已经不大，而且用户补贴和骑手收入也不可能一直下降，除了继续扩大业务规模以外，美团要想实现盈利持续增长将需要外卖以外的业务发力。

　　同时，也正是因为这样的精细化成本控制，导致美团餐饮外卖成本持续下降。也就是说，美团餐饮外卖的营收提升，是建立在降低骑手收入、减少用户奖励以及提升商家佣金比例上的。而以这样的运营模式获取的价值增长，其增长质量不算很高，另外，提升抽佣也容易加剧商家与平台间的冲突。

　　4、研发费用减少

　　《每日财报》发现，长久以来，美团每季度研发开支占营收比重一直都保持在10％以上。但是从2019年第二季度开始，这个平衡被打破，数据显示，美团当期研发开支占比跌破9.5％，而第三季度更是进一步降至7.8％。

　　从另一角度来说，研发费用的降低在一定程度上也为其财报的数据亮眼提供助力。对于美团来说，在此需要注意的是，无论是腾讯还是阿里，亦或者第二梯队的小米京东们，所有人都清楚在人口红利已经几乎消失的当下，技术创新才是更加长远的发展方向。美团降低研发费用占比的做法很可能是逆风而行，这也有可能拖累其在未来的发展。

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　　到店及酒旅大而不强

　　过去依托于美团餐饮外卖的流量优势，美团的酒旅板块迅速得以推广，也让该板块的毛利高达89％，成为了美团毛利率最高的板块。

　　《每日财报》关注到，在今年三季度财报中，美团强调了其三四线城市布局以及在高端酒店板块的突破。与同行业惨烈竞争的眼下，无论是外卖还是酒店抑或是其他围绕着位置的生活服务领域，都谈不上形成“终局”，美团正以一己之力同时对抗饿了么或携程们的全力攻击。

　　2018年3月，美团酒店以2270万的单月间夜量首次超过携程、去哪儿、同程艺龙的总合。2018年第一季度，美团酒店以5770万的订单总量，位居行业第一。同时财报显示，今年三季度美团的酒店间夜数达到1.09亿，同比增长44.4％，到店酒旅的收入达62亿美元，同比增长39％。而携程同期相关收入为41亿元，同比增长14％。

　　不难发现，美团酒旅业绩已经反超携程。不过，细看二者在不同城市上的占比，就能够发现区别：美团的酒旅行业最早是通过三四线城市做起来的，而携程用户则主要集中在一二线城市。

　　另外，从酒店品牌来看，美团高端酒店的布局也远逊于携程。所以，具体到高端酒店用户的拓展上，美团也需要一个更加高端的形象。

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　　未来要讲什么故事？

　　从多个迹象来看，美团在去年3月推出打车业务，后改成打车平台。随后大概一个月的时间，美团收购了摩拜共享单车。

　　在今年三季度财报上，美团重点突出了共享单车在此次财报中的“贡献”，该业务这一季度的经营亏损大幅收窄得益于一部分单车使用期限已到，改头换面的美团单车降低了折旧成本，新的共享单车投入使用后受到了不少好评。同时，美团表示共享单车会是其未来一年的重点投资项目。

　　不少人会提出疑问，摩拜不是长期亏损的公司吗？美团为什么要买它？

　　《每日财报》认为答案之一在于流量，因为由于单车具有高频刚需的属性，这能够提升美团APP的装机量。同时，穿梭于城市的黄色单车，也可以成为美团的一个活跃的宣传媒介。再一个，摩拜和美团的衔接也可以理解成美团其他新业务的布局点，比如美团买菜正在加紧落地。买菜业务具有高频、人群广泛性的特点，也能够为美团形成新的流量池和大数据获得渠道。

　　提到流量和大数据，虽然美团曾经刚成立时只主打团购业务，但是团购就足以让美团掌握用户出现在某个饭店或者酒店的“点状信息”，也正是因此，才使得美团在未来更具有想象的空间。

　　《每日财报》注意到，从2015年到现在，美团的外卖小哥陆续拥有了智能App，蓝牙耳机、智能头盔。同时，登录美团的店面拥有了用于标记小哥到店时间的蓝牙卡贴，各个楼层的WIFI环境也被经过的小哥实时收集，用以描绘楼层内部的结构和外卖小哥的位置。另外，根据美团发布的《2018骑手就业报告》显示，2018年美团平台上的骑手已经超过270万人。

　　值得深思的是，腾讯用社交刻画出的世界，是人物关系和思维空间，而美团刻画的世界，已经试图直接精确到“砖瓦”和肉身。如果有了这些数据，美团将可能精确分析城市人群的生活轨迹和生活习惯，进而为每一个人量身定制生活方式、为每一家门店提供经营工具和精确的运营指导，同时也可以为城市治理提供方案。

　　业内有句玩笑话，“互联网的半壁江山都是美团的敌人”，似乎并不是空穴来风……。当然，这些设想也都还是美好愿景，能否成功实现还需要时间验证。但摆在美团案头的隐忧——净利润飙升的后劲并不足，如何靠创新业务拉动更是现阶段迫在眉睫的挑战。