机构：万联证券

　　行业核心观点： 近年来我国在宏观经济和社会消费品零售总额同比增速双 双放缓,“口红效应”凸显，化妆品行业在可选消费中实现 可观的增长。加之我国化妆品行业增速高，市场空间大，未 来在高端、彩妆领域以及线上销售的市场可期。在“颜值时 代”背景之下，内资公司结合新兴营销模式，不断迎合年轻 消费者的理念和口味，在业内奋力追赶，集中度近年来一 路提升。建议关注布局高端领域和彩妆市场，以及积极拥 抱互联网、多样化发展线上销售的 A 股公司。

　　投资要点：

　　⚫ 经济放缓引发口红效应，化妆品行业未来空间广阔。十年期国债利率走低，全球经济持续下行。近年来中国 GDP 和社会消费品零售总额同比增速双双放缓，截止 2019 年 9 月，化妆品零售额同比增加 13.4%，遥遥领先其他子板 块增速。2018 年中国化妆品市场规模 4104.79 亿元，同 比增长 12.29%，增速为近五年来最高。预计到 2021 年 将突破 5000 亿元大关。全球占比方面，近年来占比从 2013 年的 10.51%上升到 13.09%，预计到 2021 年将会提 升至 14.65%。高端品牌、彩妆、线上销售成为行业内的 三大高增长区域。

　　⚫ 千亿产业链解析：品牌端掌控话语权。化妆品行业的产 业链可拆解为上游原料设备供应端、中游生产端和品牌 端、下游和代理、渠道端和终端消费者。上游原料端和 生产端被挤压，国外原料商领先于国内原料商，处于竞 争的优势地位；中游品牌端发展成熟，掌握定价权，毛 利率产业链中最高，达到 60-80%；下游渠道端越来越多 样化，线上新兴模式层出不穷。

　　⚫ 中国化妆品行业竞争激烈，内资品牌奋力追赶。根据 Euromonitor 的数据，2018 年，我国化妆品行业 CR10 为 40.7%，较 2015 年的 39.4%提升了 1.3 个百分点；CR5 为 28.5%，较 2015 年的 29.2%下降了 0.7 个百分点，集中 度在下滑。尽管内资企业起步发展晚，化妆品市场一直 以来都被外资主导，但近年来内资的市占率却在一直提 升，前 15 家中国本土化妆品公司市占率从 2015 年的 16.50%提升到 2018 年的 18.70%。

　　⚫ 风险因素：1、市场竞争加剧风险。2.本土品牌高端化 不及预期风险。3.质量安全风险。