机构：光大证券

　　◆ “大医保”时代集采影响趋于钝化，景气细分龙头股价仍表现优异。 自去年医保局成立以来，医药板块虽受带量采购政策扰动较大，但高景气 细分领域的优质龙头依然表现强势，如 CRO、药店、消费医疗、创新药 械等领域的众多个股股价纷纷创出历史新高。医药行业结构是多元化的， 带量采购/控费只直接影响板块中的部分公司，仍然有很多景气的细分方向 及大量的优质公司受益于政策，“成长”才是医药永恒的主题。 

　　◆医药 Tenbagger 牛股进化论。医药产业正处于新旧动能转换加速阶段， 结构优化和局部创新升级是大势所趋，对应的主流行情将是龙头强者恒强 的α行情。本文以“医药 Tenbagger 牛股进化论”作为选股依据，关注不 同属性和不同阶段的医药公司所需的核心竞争力：1）“前期产品型”主要 依赖颠覆性创新带来的技术优势构建护城河，创造或满足未被满足的需求； “后期产品型”则更依赖研发体系成熟度、销售渠道优势构建平台壁垒。 2） “前期服务型”需要“挖掘消费需求，推广提升渗透率”来借势成长； “后 期服务型”则更依赖品牌优势和管理机制优势来提升市场份额。3）政策壁 垒型前期后期均享受政策性保护，牌照资源为王，成长为后期龙头同样需 要好的管理和技术质量。4）而拐点期的潜在龙头须突破产品线断档或快速 扩张过程中的内部管理难题才能实现二次成长，升级成为后期平台型龙头。

　　 ◆我们构建了独创的医药 Tenbagger 牛股进化的“九宫格”框架体系，及 基于结构优化/局部创新升级的产业趋势，我们提出“挖掘前期，出奇拐点， 守正后期”的投资主线：1）挖掘前期蓝海标的：推荐康弘药业、长春高新、 片仔癀、欧普康视；2）出奇拐点期潜在龙头：推荐云南白药、康泰生物、 安图生物、通化东宝。3）守正后期平台型龙头：推荐恒瑞医药、中国生物 制药（H）、 迈瑞医疗、威高生物（H）、 药明康德、爱尔眼科、益丰药房。

　　 ◆风险提示：药品、耗材降价幅度超预期；药店渠道价格压力超预期；行 业“黑天鹅”事件；创新药研发失败风险。