机构：国信证券

　　评级：买入

　　目标价：124.7-129.3 港元

　　事项：

　　2019 年11 月 25 日至 28 日，公司组织了投资者参观柬埔寨和越南生产基地调研活动，交流了产能建设进展与计划。

　　国信观点：1）产能未来有望加速释放，预计 19-22 年产能增长分别为 11%/13%/14.5%/14.8%；2）自动化、信息化继 续推进，效率持续提升；3）优厚待遇人才聚集，高标准ESG 确保高质量发展。4）投资建议：公司生产硬实力与ESG 软实力决定长期增长空间广阔，建议把握新增产能投产的加仓机会。我们维持盈利预测，预计公司 19-21 年净利润增速 分别为 13.4%/20%/20.7%，EPS 分别为 3.42/4.11/4.96 元，当前股价对应19-21 年的 PE 分别为 27.1x/22.6x/18.7x，并 未充分反映公司核心竞争力与产能提升效率，维持合理估值为 124.7-129.3 港元（2020 PE 27-28x），维持“买入”评级。

　　评论：

　　 产能建设有序，未来有望加速释放 扩建进度符合预期，未来三年迎来加速释放期。根据公司目前德利成衣产能的爬坡目标，以及过去 3 年世通成衣产能的 爬坡节奏，我们预计公司的未来每个新建成衣工厂均在其投产的第 2-3 年产生较大的产能增长贡献。越南德利工厂、柬 埔寨新项目一期、越南世通Adidas 专用工厂将在 19-21 年逐年开始招聘投产，新增产能叠加后有望推动公司总产能的快 速增长。