机构：国盛证券

　　投资要点（行业评级：增持）

　　2019年板块回顾：洗牌，调整 • 行业之前信用扩张太快，短债长投，资金错配，金融去杠杆和ppp清库下，贷款很难 获取，使得公司资金链出现问题，故18年开始公司无法承接新项目业绩大幅下滑； • 经历2017-2018年阵痛后，上市公司2019年精选工程项目，并且重点转向运营业务； • 目前申万环保估值（ttm）25X，13%分位，处于底部区域。

　　2020年板块前瞻：看好壁垒偏高的运营资产 • 十三五考核节点（水十条、气十条、“十三五”生活垃圾处理设施建设规划等） 将使行业保持高增长； • 利率下行，融资成本降低，环保企业普遍受益； • 央企国企进入环保行业，获取上市公司股权，行业竞争加剧，使低壁垒业务毛利 更低，凸显高壁垒业务的优势，2020年看好壁垒偏高的运营资产，以及设备龙头。

　　子行业及个股推荐：寻找确定性的运营资产 • 垃圾焚烧：垃圾焚烧替代填埋是中国解决市政固废的必由之路。焚烧龙头，如： 瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等投产大年在即，业绩确定性高； • 水务：中国水务类型资产现金流稳定，分红可观，估值对比美股有显著优势；推 荐估值底部，增长稳健的南昌市政公用平台洪城水业； • 危废处置：环保督察下，危废行业逐步规范。水泥窑协同处置安全高效，具有成 本优势；海螺创业凭借其发达地区上百条可供改造的水泥线，享受行业红利。