机构：中泰证券

　　核心观点：上周，煤炭板块上涨0.8%，沪深300指数上涨0.1%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：沿海六大电厂日耗连续一周位于75万吨以上的高位水平运行，个别库存偏低的电厂开始北上采购计划，与此同时在发运成本和港口库存下降的支撑下，北方港口煤价开始上涨。临近年底多数煤矿已经完成全年生产任务，生产积极性有所降低，供给有所收缩但目前下游电厂库存仍在高位，采购积极仍显一般，电煤价格短期预计更多将平稳运行但也存在小幅上涨可能。炼焦煤：考虑到年底煤矿安检力度有加大，供应端略有收缩，再加上钢焦企业有适当补充库存的计划，短期焦煤价格预计将以稳为主。焦炭：当前利润对焦企而言属于年内相对偏高水平，焦化厂生产积极性较强。钢厂焦炭库存随着前期补库已上升至高位，明显高于历年同期，未来补库需求预计将逐渐减弱。综合来看，短期价格预计以稳为主。

　　投资策略：继续看好板块估值修复。本周中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》，要求全面取消城区常住人口300万以下城市落户限制，全面放宽常住人口300-500万大城市的落户条件，与之相对应的是各地房地产政策可能存在边际放松。此外，周六央行发布公告称自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成，此举预计将为后续房贷利率下降打开空间。在逆周期调节不断加码的背景下，11月规模以上工业企业利润同比上升5.4%（前值-9.9%）、11月PMI重回荣枯线以上，国内经济已经出现企稳迹象且后续有望继续随全球经济一起共振向上，因此我们持续看好煤炭板块的估值修复。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

　　行业要闻回顾：（1）山西省1-11月责令88座煤矿停产整顿。（2）河北唐山市启动重污染天气Ⅱ级应急响应。（3）11月份进口动力煤747万吨，与去年同期持平。（4）由于连续两年煤矿死亡人数全国居首，贵州省政府被约谈。

　　国际煤价：动力煤价格涨跌互现，炼焦煤价格全面下降。（1）截至12月24日，纽卡斯尔动力煤价格为65.99美元/吨，周环比下降0.72%；（2）截至12月24日，峰景矿硬焦煤价格150.50美元/吨,周环比下降0.66%；低挥发喷吹煤价格99.50美元/吨，周环比下降0.25%。

　　国内煤价：港口动力煤价格全面上涨，港口焦煤价格环比持平。（1）截至12月25日，环渤海动力煤指数收于551.00元/吨，周环比上涨1元/吨。截止12月26日，5500大卡山西优混价格547.00元/吨，周环比上涨4元/吨。（2）截至12月26日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1550元/吨，周环比持平。截至12月26日，唐山地区二级冶金焦价格为1900.00元/吨，周环比上涨50元/吨。（3）截至12月20日，无烟煤价格全面持平，喷吹煤价格全面持平。

　　国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存环比下降；炼焦煤港口库存环比下降，焦化厂炼焦煤库存环比上涨。（1）本周，秦皇岛港库存528.00万吨，周环比下降46.0万吨；广州港库存278.00万吨，周环比下降33.2万吨（2）六大电厂库存总量为1605.75万吨，较上周下降6.74万吨；六大电厂日耗煤77.24万吨/天，较上周上涨0.98万吨/天；六大电厂库存可用天数为20.79天，较上周下降0.35天。（3）京唐港库存320.00万吨，周环比下降20万吨。国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存849.14万吨，周环比上涨17.56万吨，炼焦煤可用天数17.21天，周环比上涨0.51天。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。