机构：中信证券

　　评级：买入

　　2019年中国锂化合物出口继续保持大幅增长显示出海外新能源汽车市场维持高增长态势，且氢氧化锂产品景气度高于碳酸锂。出口价格坚挺造成国内外价差拉阔，出口业务盈利水平显著高于国内。2020年受益于海外新能源汽车市场发展，国内拥有氢氧化锂规模优势且出口业务占比高的企业预计将显著受益，推荐赣锋锂业，维持“买入”评级。

　　▍2019年1-11月中国氢氧化锂出口量同比大增80%。2019年1-11月，我国碳酸锂和氢氧化锂出口量分别为1.2万吨、4.3万吨，同比增长18.9%和79.3%。我国锂化合物出口国以日韩为主，两国进口的碳酸锂和氢氧化锂分别占我国出口总量的82%和96%。随着下游正极材料技术路线向高镍方向转变以及日韩动力电池企业发力，氢氧化锂出口市场景气度高于碳酸锂，未来预计将保持快速增长。

　　▍锂化合物出口价格相对坚挺，国内外价差拉阔。2019年1-11月，中国碳酸锂、氢氧化锂出口均价较2018年同期下滑20%、10%。与国内锂化合物价格大幅下跌相比，出口价格保持坚挺。当前碳酸锂国内外价差约1.7万元/吨，氢氧化锂价差达到2.5万元/吨。内外价差拉阔使得出口业务占比较高的企业盈利能力高于行业平均水平，率先进入海外供应链体系的企业料将显著受益。

　　▍当前锂价跌至底部位置，2020年价格中枢预计为5万元/吨。当前国内碳酸锂价格跌破5万元/吨，氢氧化锂价格在5.5万元/吨水平企稳。随着上游锂精矿原料价格止跌和下游新能源汽车市场回暖，预计2020年国内锂化合物下跌空间较小，碳酸锂价格区间预计在4.5-5万元/吨，氢氧化锂价格区间预计在5-5.5万元/吨。

　　▍中国锂生产企业深度参与全球锂供应链，受益于海外市场发力。2018年以来，国内锂行业的头部公司借优质产品与全球多家动力电池和整车企业签订供货协议，已经成功进入全球锂高端供应链体系，2019年锂行业龙头公司海外业务收入占比达到30%。随着2020年海外电动车市场的发力和动力电池企业的规模扩张，预计国内锂生产企业的出口业务尤其是氢氧化锂出口业务将继续保持高景气，实现出货量的增长和业绩的大幅增厚。

　　▍风险因素：海外新能源汽车市场发展不及预期，锂精矿原料价格超预期下跌。

　　▍投资策略：2019年中国锂化合物出口保持大幅增长态势，表明海外电动车和动力电池市场的持续壮大，其中氢氧化锂产品的景气度高于碳酸锂。出口价格保持相对坚挺造成国内外锂化合物价差拉阔，出口业务盈利能力显著优于国内。当前国内锂行业龙头企业已经深度参与全球锂供应链体系，预计未来将持续受益于海外电动车市场的崛起带来的出货量增长和业绩增厚。重点推荐具有氢氧化锂产能优势且出口业务占比高的赣锋锂业，维持“买入”评级。