机构：中泰证券

　　投资要点 

　　 2020 年将迎来电子硬件的景气回归：经历 2018 年业绩与估值双杀后，2019 年电子行业重振旗鼓，板块涨幅市场第一。背后的驱动在于行业基本面的两 大变化：①伴随 5G 引领的科技创新周期来临，具备前周期属性的电子硬件 公司率先受益。②国产替代的加速使得国内电子制造业迎来产业升级与份额 提升的绝佳窗口期。展望 2020，这两大趋势仍然持续，且将逐步落地到业绩 上，行业有望迎来戴维斯双击。此外，部分电子周期品也有望迎来景气恢复， 如 LCD、LED、被动元件等，也是 2020 年值得重视的投资主线。 

　　 半导体周期轮回再成长：5G 智能手机等带来三年上升大周期。我们回顾全球 半导体行业从 1989 年以来经历的家电、计算机、智能手机等需求大周期，发 现需求决定周期方向，价格是周期复苏标志，从产业链调研价格已经处于历 史中底部，需求旺盛的中低端 CIS 已经率先打响涨价发令枪。另外我们重点 观察占比全球代工厂 50%份额的台积电的应用分布，以驱动最大的 5G 手机、 可穿戴设备、AI 融合大数据等驱动高性能计算 HPC、消费电子 CIS 芯片等需 求上升周期有望推动业绩高增速持续看三年。我们建议持续重点关注 2020 年开始的半导体长周期的设计/制造/封测/设备/材料带来的轮动机会。 

　　 消费电子：景气度明显恢复，重点关注增量环节。2019 年虽然智能手机出货 量依然小幅下滑，但供应链持续分化，龙头企业份额不断提高，叠加 2018 年行业资本支出较低，各环节新增产能较少，使得龙头企业经营质量明显提 升，ROE 水平已经恢复至历史较好水平。展望 2020 年，5G 手机加速渗透， 出货量回暖，行业景气度有望继续上行，从成长性看，“增量”属性至关重要， 射频、光学、声学三条成长赛道值得持续重视，建议重点关注：射频，卓胜 微、电连技术、麦捷科技、信维通信；光学，欧菲光、顺宇光学、丘钛科技、 水晶光电；声学，立讯精密、歌尔股份、蓝思科技。 

　　 面板&LED：供需边际向好，2020 年面板行业望景气向上。面板行业是典型 的周期行业，其产业波动与供需增速缺口显著正相关。在 LCD TV 面板需求 增速中性假设及 LGD 三种产能调整情景模式下，我们均得出 2020 年需求供 给增速缺口将向上的观点。参考历史上该数据和面板行业 EBITDA 利润率的 同步波动性，我们判断 2020 年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期。重点 推荐京东方 A、TCL 集团、深天马 A 和三利谱。LED 从边际改善过渡到景气 上行。从历史经验及上市公司财务数据表现，此轮 LED 下行周期已经触底。 由于供需格局的边际变化，2020 年行业有望迎来复苏。结合到投资上抓住两 条主线：一是行业复苏受益者，主要是上游芯片公司，重点关注现金流量表 及资产负债表明显改善标的；二是 MiniLED 背光新需求，相关终端产品将在 2020 年逐步起量，我们建议重点关注封装与模组环节。 

　　 被动元器件：元器件加速国产化，库存去化开启新周期。MLCC，5G 和汽车 电子驱动行业需求持续成长，村田、国巨、华新科等主要厂商库存去化开启 行业新周期。薄膜电容，海外新能源车提速、家电和照明等传统需求的回暖 预计将推动 2020 年薄膜电容器行业恢复稳定增长。电感，5G 和进口替代背 景下，国内龙头有望进入发展快车道。重点推荐三环集团、法拉电子、顺络 电子，建议关注风华高科、洁美科技。 

　　 风险提示事件：下游需求下降；原材料价格上升；资产减值风险；商誉减值 风险等。