机构：天风证券

　　自上而下看，食品饮料会在 2020 年持续分化。宏观经济依然承压，中小企 业风险仍未释放，且在存量竞争的背景下，头部企业和各细分行业龙头业绩 将具备较强的稳定性。同时资金面在宏观承压的背景下，风险偏好偏低，投 资偏好稳定性强的企业，也导致资金持续向行业龙头集中。对于食品饮料来 说，细分行业的景气度本来就存在较大差别，伴随着消费时钟第三阶段“消 费升级”进入初级阶段，分化被放大。对于企业来说，把握行业的发展趋势， 辅以合理的战术配合，便有能力在激烈的竞争环境中脱颖而出。

　　“消费时钟”刻画中国消费升级轨迹，“新四化”下的食品饮料和教育这两 个行业升级链条很长。“时钟”指出，在第三阶段，消费频次低的品类率先 升级，目前食品饮料步入快速升级阶段，人们对健康和精神的追求是无止尽 的，同时这一趋势是不可逆的，未来会不断强化。“时钟”的第二阶段和第 三阶段初，中国的消费呈现是“旧四化”：品牌化、进口化、广告化和同质 化。进入第三阶段后期，“需求有差别”推动结构升级，进而衍生出新四化： 便捷化、高端化、多样化和健康化。在新四化的趋势下，食品饮料行业中期 的发展逻辑将呈现五条主线：

　　 深度社交成本提升下的货币再集中——高端白酒。高端白酒随着渠道改革 的逐步推进，批价稳步提升，产品品牌力不断夯实。同时，高端白酒需求 具备韧性，业绩稳定性较强。我们持续看好高端白酒市场，重点推荐泸州 老窖，长期看好贵州茅台和五粮液。

　　 重劳力行业的标准化和工业化——餐饮连锁产业链。由于消费者对便捷性 的需求，餐饮行业中快餐子领域快速发展，同时餐饮连锁化程度不断加强， 对整个产业链的运营效率提出了更高的要求，催生上游原材料供应商加速 产品标准化，建议关注生产火锅料等餐饮原料半成品的安井食品和三全食 品、生产复合调味料品的天味食品，以及小吃行业升级所带来的投资机会。 此外关注安琪酵母和恒顺醋业投资机会。

　　 行业高度集中下的格局再优化——乳制品和啤酒。乳制品双寡头格局稳 定，未来在乳制品行业低温化、高端化、健康化的趋势下，双寡头将持续 产品结构优化，借力已有渠道力量在不同市场拥有更明显的优势，建议关 注伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤和澳优。啤酒行业结构升级将是支撑行 业长期增长的主要逻辑。行业千升酒价目前与国外相比仍存在较大的增长 空间，随着千升酒价的持续提升，行业盈利能力将不断改善。建议关注产 品结构改善显著的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。

　　 物流高速发展下的品质升级——低温奶和短保。短保行业受益于冷链物流 的发展，由于短保行业对产品周转率的要求很高，故供应链建设是关键， 建议关注拥有强大供应链体系的绝味食品、桃李面包；同样是由于冷链物 流和健康化趋势，近年来低温奶行业增速高于常温奶，低温乳企将在自身 深耕市场迎来区域性机会，建议关注燕塘乳业、新乳业和光明乳业。

　　 生活快节奏下的喜新厌旧——休闲食品和软饮料。这两个行业产品消费者 粘性不强，尝鲜要求比较高，品牌忠诚度低，企业若想在行业中脱颖而出， 获得业绩高增长，则需要依靠公司的推新能力。在新四化的驱动下，唯有 不断的推陈出新，方能保持公司在市场的竞争力。建议关注推新能力强的 洽洽食品、妙可蓝多、香飘飘、百润股份和养元饮品。