机构：广发证券

　　核心观点：

　　困境：疫情吹响家居业效率变革的号角，家居业运营逻辑需要重新审视。2020年初新型冠状病毒肺炎蔓延，家居线下流量遭受冲击，家居经销商户等承受了巨大的经营压力。专卖店商户负担着较为高昂的铺面租金以及人员费用，一旦流量转化效率降低、流量成本上升等问题凸显，渠道运营效率的问题就会凸显。疫情是问题的放大器，更深远的问题是消费者变化、渠道流量变化在倒逼家居产业变革。本次疫情反应出了传统家居渠道对线下流量红利的过分依赖，在地产红利消退、消费者行为变化、渠道流量碎片化的背景下，提升运营效率势在必行。

　　创新：行业探索新型商业模式，积淀核心竞争要素。本文总结了当前家居市场衍生出的新商业模式，并分析了相应的优势及局限。（1）前置接触模式（入驻小区等）：优势体现在能够比竞争对手更早触达潜在消费者；但局限也很明显，“快闪店”模式扩大了流量入口但无法提升转化率，且同质化营销竞争增多。（2）电商模式：优势在于透明、去中介化，局限在于天然匮乏构建必要沟通场景的能力（直播电商等逐渐改善短板）。（3）S2B2C模式：为B端改善效率，也为C端提升消费体验，局限在于对核心综合能力要求较高。（4）平台生态布局：以阿里为代表，利用巨大的资源力量形成完整的产业链闭环，这种模式的完全复制无疑存在难度，但是对于家居零售及制造类企业均有较好的指导意义。

　　预判：从发达市场经验看国内未来格局，以及新模式下的跟踪体系。从发达国家经验看，零售商模式是行业主体、电商平台崛起是行业趋势。反观国内：（1）家居有望诞生强零售属性的巨头，平台模式、自营模式、综合品类、垂直品类都将迎来各自的机遇，但不同的业态核心竞争要素有所差异。（2）电商会成为中国家居新势力崛起的重要契机。相应的，本文总结了新的系列跟踪体系。首先是短期增长方面，核心关注门店扩张、同店增长、GMV（流量/转化率/客单价）、货币化率（平台型电商）；其次是长期价值方面，核心关注会员数及衍生指标、复购率等；最后是经营效率方面，坪效、人效、广告投入效率等。

　　相关标的。在家居新消费趋势下能够洞察新的零售趋势变化，并为之倾注资源改变发展路径的公司，有望获得最后的成功。据此，我们筛选出了以下公司：红星美凯龙01528.HK/美凯龙601828.SH（全方位赋能商户、客户价值挖掘），尚品宅配（互联网背景、持续挖掘流量红利），欧派家居（营销迭代能力出众、信息化水平高），顾家家居（天猫双十一晚会冠名、线上直播厅）、索菲亚（成立服务中、尝试多元化渠道）。

　　风险提示。相关趋势推演存在不符合行业发展实际情况的风险；国外市场环境与国内存在差异；新业务推进不及预期。