机构：方正证券

　　 2019 年年报：公司实现营收 100.4 百万元美元，同比增长 20.8%； 纯利润 18.4 百万美元，同比增加 64.0%；经调整纯利 21.4 百万 美元，同比增加 28.7%，总体业绩略低于前期预期。

　　 美国区业务超预期，中国区业务受“4+7”冲击较大 生物分析业务：总体 53.80 百万美元，同比增长 21.72%；美国 35.26 百万美元，同比增长 39.70%；中国 18.54 百万美元，同比 增长-2.22%。 CMC 业务：总体 16.04 百万美元，同比增长 15.73%；美国 15.26 百万美元，同比增长 10.10%；中国收购方达苏州并表 2 个月收 入共 0.77 百万美元。 生物等效性（BE）： 总体 8.35 百万美元，同比增长-12.01%，由 于持续受到“4+7”带量采购对仿制药行业的冲击，制药企业对 公司 BE 业务的需求持续减少。 DMPK 业务：总体 11.92 百万美元，同比增长 19.80%，该部分 服务目前只有美国区实验室提供。 安全性毒理试验：总体 10.32 百万美元，同比增长 83.96%，这 主要是因为公司重组整合 Concord 之后，盈利能力持续提升。 总体来说公司业绩稳健增长，美国实现收入 72.8 百万美元，同 比增长 33.1%，毛利率 33.0%，同比增长 1.5%；中国实现营收 27.6 百万美元，同比增长-1.0%，毛利率 48.1%，同比增长-11.3%。 由于持续受到国内“4+7”带量采购对仿制药市场冲击，导致 BE 业务受损严重，并导致中国区 60%的生物分析业务受损。

　　 产能扩增顺利进行，在手订单充沛 中国区：投入使用 4.2 万平小分子实验室，形成 1.6 万平大分子 +4.2 万平小分子产能布局；完成苏州方达股权收购，布局中国 区 CMC 业务；于苏州吴中区签立 21.5 万平实验室合约，发展 中国 DMPK 和安评业务。 美国区：扩增 1 万平生物分析产能，加强在生物制剂、小分子、 细胞和基因等领域服务能力；滨州扩增 7.1 万平实验室面试扩 大 CMC 和 BA 业务；收购 RMI 和 BRI 增强 DMPK 服务能力，拓 展业务至北美西岸和加拿大。 目前公司在手订单 109.5 百万美元，同比增长 48.6%，在手订单 叠加充足产能，我们看好公司 20 年发展。

　　 核心成长逻辑：立足中美市场，贯彻全球标准；持续加强 美国市场竞争力，同时业务复制到中国尽享创新红利市场。

　　风险提示：研发投入减少，人才流失风险，产能投放不达预期。