机构：西南证券

　　评级：强于大市

　　投资要点：

　　业绩回顾：2019年，家电行业实现收入11038.6亿元，同比增长0.8%，；实现归母净利润758.3亿元，同比增长9.1%。2020Q1，受到春节放假以及新冠疫情影响，家电整体营收下滑。2020Q1家电实现营收2003.6亿元，同比减少27.2%；实现归母净利润92.5亿元，同比减少50%。?白电稳健厨电承压，小家电潜力十足：2019年家电行业整体保持平稳，行业处于饱和期，叠加凉夏影响，整体增长乏力。白电方面，2019年实现收入7401.4亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润586.7亿元，同比增长5.5%。空调行业降价促销去库存，牺牲部分利润，利润增速低于行业均值。厨电受到地产景气度下行影响，2019年实现营收214亿元，同比减少1.9%；实现归母净利润34亿元，同比增长12.6%。小家电2019年实现营业收入767.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润65.2亿元，同比增长6.6%。目前白电、厨电均已进入需求饱和期，更换需求逐渐成为主流，未来增量点主要在于产品升级以及龙头市场集中度提升；相对而言，小家电由于其品类多样性，整体仍处于蓝海市场。

　　原材料+汇兑+减税降本控费助力盈利能力提升：2019年大宗商品铜、铝、塑料价格持续下行，家电行业企业成本下降。美元对人民汇率持续走高，汇兑收益助推盈利。政府深化增值税改革，制造业税率下降，家电行业盈利增速超过收入增速，整体盈利能力提升。2019年家电整体毛利率为25.4%，同比提升0.2pp；净利率为7.5%，同比提升0.7pp。因此，在大家电价格战愈演愈烈的背景下，行业整体仍保持盈利能力同比提升。

　　疫情冲击，龙头抗压能力凸显：受新冠疫情影响，2020Q1家电行业营收下滑。

　　2020Q1家电实现营收2003.6亿元，同比减少27.2%；归母净利润92.5亿元，同比减少50%。白电方面，龙头企业优势进一步扩大，中怡康数据2020年2月，空调零售额CR3市场份额为82.6%，同比提升16pp；厨电方面，短期盈利下滑，2020Q1厨电的毛利率为42%，同比减少2.5pp；小家电板块需求稳定，线上占比较高并且无需安装，受到疫情影响较小。2020Q1小家电毛利率为30.3%，同比提升0.6pp；净利率为7.5%，同比减少1.2pp。?重点推荐：我们认为，随着国内疫情逐渐平稳，家电需求有望延后释放，目前家电整体估值处于低位，是布局的较好时机。推荐关注抗风险能力较强的各板块龙头公司，以及受疫情影响较小的小家电行业。具体来看：白电仍然首推美的集团，稳健经营，效率提升。海尔智家，国产品牌高端化最成功的公司，卡萨帝加速增长。厨电推荐关注老板电器、华帝股份、浙江美大；小家电方面，行业空间成长潜力巨大，九阳电器、新宝股份、小熊电器值得期待。

　　风险提示：房地产行业波动风险、疫情反弹风险、海外销售受阻风险、原材料价格波动风险。